滬銅“驚艷一跳”后將重回振蕩

受央行向五大行注入5000億元流動性的傳聞影響，滬銅周二夜盤大幅振蕩，主力1411合約在盤中瞬間觸及漲停板后快速回落。滬銅在50000元/噸附近已持續振蕩四個月，筆者認為，短期基本面并沒有重大的變化，滬銅也沒有突破振蕩平臺的充足理由，區間振蕩的走勢仍將延續。

中國的銅消費量約占全球的40%，國內宏觀層面的變化對于銅價來說是非常重要的影響因素。周二晚間，央行通過常備借貸便利(SLF)向五大行注資5000億元的傳聞，使銅價出現大幅波動。但筆者認為，即使傳聞最終被證實，其對銅市的影響也是非常有限的。首先，目前國內銅產能過剩的現狀并不是資金面不足所引起的，增加短期的流動性或者降低短期的資金成本，并不能緩解需求不足的現狀。其次，從近兩個月的新增貸款數據來看，銀行放貸相對比較謹慎。目前國內整體需求狀況不佳，一些盈利狀況好的行業有充足的貸款額度，資金面沒有問題，但行業不景氣的資金面普遍緊張，銀行考慮到風險問題，也不會輕易放貸。

目前銀行不是無錢可貸，而是不知道該流向哪里，即使增加了銀行的資金額度，資金面緊張的行業情況也不會有所好轉。對于銅市來說，短期資金面向好預期，不會直接改善需求，銅價應不會形成向上突破的走勢。

最新數據顯示，今年8月份國內精煉銅產量為68.01萬噸，再創新高，同比增長21.34%，環比增長7.27%；今年1—8月國內精煉銅產量為483.06萬噸，同比增長11.74%。在國內經濟增速放緩的大背景下，銅產量的大幅增加無疑會增加供應，但與之相背離的是國內外銅的低庫存。目前倫銅庫存在15萬噸附近，處于2008年以來的最低水平附近，上海銅庫存目前在7萬噸左右，也是自2012年以來的低點。

由于經濟增速放緩，國內銅實際消費量的增速應低于銅產量與進口量的增速，但銅顯性庫存沒有增加，這說明有一部分銅流入保稅區倉庫或成為民間的隱性庫存。銅隱性庫存形成的最主要原因應是相對較低的價格激發了投機性需求。今年2月底至今，銅價基本上處于50000元/噸附近，而回顧近幾年走勢，2009年10月至2014年2月，銅價基本處于50000元/噸上方。潛在的賺錢效應是投機性需求增長的主要因素，這可能也是國內銅現貨價格難以下跌的主要原因。

今年以來，國內的貨幣政策導向以定向刺激和市場調節為主，未來出臺大規模經濟刺激政策的可能性較小，預計后期資金面對銅市的影響有限，不會支撐銅價大漲。與此同時，國內屢創新高的精煉銅產量，必然會給市場帶來一定的壓力。國內外的低庫存以及中國消費的放緩，部分現貨銅可能轉為隱性庫存，但從長期來看，與2009年20000多元/噸的銅價相比，目前的價格吸引力并不大，現階段的投機性需求增加應是暫時的。當然，目前很難判斷銅價的振蕩走勢還會延續多久，但在產能過剩及中國經濟增速放緩的狀態下，銅價振蕩后向下突破的概率仍然較大。