滬銅下跌主旋律難改

經歷3月初的急速大幅回落之后，近期銅價呈現寬幅振蕩格局。從基本面與技術面來看，銅價中長線空頭趨勢依然保持完好，戰略空單可繼續持有。

全球經濟下行風險猶存

3月初以來，全球宏觀經濟出現新的變化：一是，雖然美國的制造業與房地產業出現反彈格局，但從整體而言，美國經濟仍然面臨美聯儲持續縮減QE帶來的負面影響，持續復蘇之勢料難持續；二是，歐元區經濟除了將面臨烏克蘭局勢變化帶來的負面影響之外，還將面臨各成員國經濟復蘇水平不一的問題，歐元區經濟在歐債危機仍未根除與烏克蘭復雜局勢的雙重壓力下將出現再度疲軟風險；三是，中國經濟仍面臨諸多不可控的風險，其中房地產(000736,股吧)市場風險會間接影響地方債的安全。總體來看，全球經濟下行風險猶存。

銅供應過剩量將再度回升

雖然今年以來全球銅礦的產出量受印尼出口禁令等因素影響小幅回落，特別是自由港印尼銅礦的產出量回落至正常值的一半，從而緩解了市場對銅供應過剩的憂慮情緒，但是我們預計，全球銅供應量將出現大幅回升之勢。這一結論主要基于以下三方面:一是，蒙古礦業部長表示，將在今年4月的春季會議上取消禁止發放新礦勘探許可證的禁令，并尋求解決奧尤陶勒蓋銅金礦僵局的辦法，這將使得全球銅供應量大幅回升；二是，贊比亞礦業部長宣稱今年將其銅產量提升至90萬噸，較2013年產量提高10%；三是，秘魯的五個銅礦將在2016年前相繼投入運營，其產能將從當前的130萬噸提升至260萬噸，整整提高一倍。綜合來看，此前市場對于過剩量縮減的樂觀情緒將減弱。

國內融資銅需求回落

據海關總署公布的最新數據，今年2月我國精銅、廢銅與未鍛造銅及銅材的進口量均較1月出現大幅回落。這除了有春節假日的影響之外，還與國內下游消費持續疲軟、銀行間拆借利率與質押利率大幅回落導致融資銅需求急速回落有關。

國內下游需求持續疲軟

截至2014年3月21日，上期所銅庫存較2013年12月27日增加83052噸，至209901噸。而上海保稅區的銅庫存卻呈大幅增長之勢，目前保稅區庫存已接近100萬噸。如果加上廣東的保稅區庫存量，則保稅區總庫存量將達130萬噸。如若再算上上游冶煉企業的庫存與中間貿易商的庫存，則我國銅的顯性與隱性庫存總量將達到180萬噸，這對于當前我國疲軟的下游消費市場而言是一個非常大的壓力。

從我國銅消費的下游企業來看，除電力行業在國家電網持續大量投資下增速大幅反彈之外，其余行業情況均不容樂觀，特別是家電行業。從三大白色家電的產量來看，除空調產量累計同比增速有所回升之外，冰箱與冷柜的產量累計同比增速均出現大幅下滑。從下游企業的開工率來看，電線電纜行業的開工率降幅最大，從1月的75.47%下降到2月的52.18%，銅桿企業的開工率則從67.29%降至55.55%，這表明當前我國銅下游加工企業銷售前景堪憂。

40000元/噸關口存在失守可能

從技術面來看，當前基本金屬價格整體中長線向下趨勢依然保持完好，短線存在技術性反彈修正的需要，但這并不影響銅價在未來繼續振蕩走弱。綜合來看，我們仍然堅持長期以來的看空銅價的觀點，即戰略空頭仍可繼續持有，而在短線宜以觀望為主并可適量逢高加空。

對于未來銅價，我們認為，全球宏觀經濟形勢難以樂觀，且在全球銅供應量將出現回升及國內銅下游需求將持續放緩等因素的綜合影響下，滬銅下方的第一支撐位將在40000元/噸一線，如若這一支撐位失守，滬銅價格將回落至35000元/噸一線。