滬銅整理后將重歸跌勢

2月份的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于市場預期，市場擔憂美聯(lián)儲加快縮減QE的步伐，這成為銅價暴跌的導火索。單以滬銅為例，三個交易日的下跌幅度超過10%，滬銅指數(shù)最低至43700元/噸，創(chuàng)下44個月的新低。

銅價暴跌的本質(zhì)原因是供求關系的失衡，但本次暴跌的原因則是諸多利空的疊加釋放。從盤面上來看，隨著銅價達到44000元/噸一線，保值盤以及做多資金介入，滬銅將迎來短期的反彈。但是銅價整體弱勢格局已成，反彈難以持久，短期很可能形成區(qū)間振蕩，短暫的喘息過后，銅價將迎來新一輪的下跌。

近一年來，銅精礦的供應過剩狀況以及預期充斥市場，加工費不斷走高就是有力的證明。國內(nèi)冶煉商積極性高漲，進口量猛增，2013年銅精礦進口量已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，達到1007萬噸，較2012年的783萬噸大幅增加29%。隨著國內(nèi)冶煉產(chǎn)能的釋放，精銅供應也將跟隨銅精礦進入過剩時代，這也是銅價難以反彈走高的根本原因。但我們也應該看到，市場對國內(nèi)精銅需求的幻想一直存在，正是這種預期使得銅價難以形成有效的深跌。

春節(jié)以來，市場發(fā)生一些微妙的變化。國際方面，美聯(lián)儲縮減QE的政策使得新興市場危機不斷，造成金融市場的不斷動蕩，風險偏好情緒全面回落。國內(nèi)方面則是利空齊至：

一是房地產(chǎn)市場風險，部分城市房價的走低以及資金鏈條的斷裂加深市場的擔憂，從而拖累資本市場的情緒。

二是人民幣的貶值提高了融資銅的成本。年初以來，人民幣貶值幅度達到1.5%，這意味著融資企業(yè)6個月期限的融資成本提高了3%，極大地壓縮了套利空間，使得融資銅對銅價的支撐體系接近崩潰。市場擔心銅價的大跌導致抵押品價值大幅下降，保稅區(qū)的銅庫存被終止融資交易，投向市場給價格帶來沖擊。

三是超日債違約事件意味著剛性兌付規(guī)則有可能被打破，許多用于投資的融資資金無法收回。

四是銅現(xiàn)貨市場充滿利空，進口溢價接連走低，洋山銅溢價已從春節(jié)后的160美元/噸下降至最近120美元/噸。上海期貨交易所銅庫存接連上升，截至3月7日，庫存達到207320噸，較年初的低點122189萬噸上升70%，現(xiàn)貨市場維持貼水，反映現(xiàn)貨供應充裕。下游企業(yè)普遍看淡后市銅價，補庫存意愿不高，需求不及之前預期，出現(xiàn)旺季不旺的現(xiàn)象。

五是銅價在兩會期間大跌。之前市場對國內(nèi)需求以及投資政策抱有幻想，導致銅價難以深跌，但是兩會的政府工作報告指出，2014年的GDP增速目標為7.5%，低于2013年的實現(xiàn)值7.7%，固定資產(chǎn)投資增速降至20%以下，這也打破了之前的美好預期，使得銅價再無支撐。

與此同時，國際資金已經(jīng)先知先覺提前進行布局。從CFTC持倉來看，2月份以來，非商業(yè)多頭持倉大幅減少，凈持倉也已轉(zhuǎn)為凈空，截至3月4日當周，期銅凈持倉為凈空單13241手。

綜合來看，供大于求將使得銅價長期走熊，但是隨著上述次要因素的轉(zhuǎn)變，如人民幣貶值的停止，下游開工帶來的采購，銅價將有所反彈，但是這種反彈很難持久。展望后市，銅價在短暫的振蕩過后或重歸跌途，直到供求關系出現(xiàn)有效的轉(zhuǎn)變?yōu)橹埂?/P>