滬銅：節前備貨停滯美元、原油壓制

在滬銅大跌的帶動下，上期有色金屬指數1月月線收盤價格下跌近12%，周月線級別上的中期下跌勢頭強化的同時，價格指數圍繞2012年以來的下降通道下沿低點支持線，再次展開增倉博弈。

考慮到基本面的外圍壓力傳導，在金屬銅需求仍主要看國內的情況下，下游企業傳統備貨意愿低迷，由銅價帶動的有色金屬指數，在春節前弱反彈后下落釋放壓力，空頭等待下落兌現的預期延續。

滬銅指數上周末總持倉量再創95萬手的歷史峰值，鑒于近兩年來滬銅期價中期破位必反抽確認、高持倉規模對峙下，空頭都會主動減倉兌現的傳統，投資者和客戶都在關注銅價有沒有展開波段反彈的可能性。筆者認為，人民幣貶值預期帶來的滬銅比價回升和春節后二季度國內消費需求的支持期待，這是兩個相對支持銅價反彈的因素，但建議二季度銅價以弱勢反彈思路對待。

從滬銅比價和人民幣匯率的變化來看，目前滬銅比價已經修復到7.20—7.30的區域，這個比價水平已經與2012年滬銅的歷史比價均值區域一致。對應的人民幣對美元的匯率，目前還沒有突破去年的低點，我們粗算的2012年人民幣匯率均值為6.30的水平，目前的滬銅比價已經反映了人民幣匯率回到2012年均值的預期了。但是由于目前滬銅現貨升水轉為平貼水的弱化，本次滬銅比價重新回到2012年均值水平波動后，其期現綜合狀態卻明顯比當時弱化，在外盤下破的引導下，建議客戶以倫銅目標位和形態技術位為參考。

滬銅新年備貨清淡期，除了中下游企業從資金成本考慮更愿意建立期貨庫存，減少現貨庫存的這個新變化外，也與國內房地產投資下滑和黑電白電更新換代后需求也趨向同比下滑的擔憂有關。

今年，在融資需求的金融屬性支持繼續減弱后，銅市將更加依賴基建投資和電網投資的同比回升支持上，這兩個需求點將是對沖傳統需求端的主要力量，而春節后二季度將是銅需求季節走勢的再次檢驗期。以此來考慮，春節前銅價將振蕩回落，而節后有望橫向弱反彈。

技術上看，上期有色金屬指數和滬銅的上周低位空單，可以參考10日線來做盈損保護，波段空頭在伺機利用遠月來套利對鎖之外，也可以參考1月14日的開盤價來做波段盈損的保護，分別對應上期有色金屬指數2430和滬銅指數42150。