金融屬性弱化滬銅弱勢振蕩

隨著全球經濟走出低迷和股市齊漲，大宗商品價格均出現大幅反彈，但銅價上漲幅度遠落后于其他品種。以去年12月低點為基期，螺紋鋼指數上漲高達16.5%，塑料指數上漲14%，橡膠指數上漲13.1%，而銅僅上漲4.4%。全球銅礦供應加速和分散化、“中國需求”因素淡化以及銅價處于熊市周期等因素削弱了銅的金融屬性，價格主導因素逐漸由金融屬性向商品屬性回歸，這是銅價表現反常的主要原因。短期滬銅價格將維持在56500—59000元/噸區間弱勢振蕩，建議逢高拋空為主，后市關注美國債務上限和中國融資銅事件。

全球金融市場向好

深陷債務問題的美國道瓊斯指數逼近2008年金融危機前水平，歐債危機中的歐元區各國股市也集體向好。其中，德法兩國股市逼近金融危機前水平，瀕臨破產的希臘股市指數從去年6月低點上漲至今已經翻倍。熊冠全球的上證指數從去年12月的1947點起，上漲也已經超過15%。股市作為經濟的“晴雨表”，其向好反映全球經濟已從最糟情況中慢慢走出。

中國通脹預期抬高大宗商品價格

2012年12月中國CPI同比上漲2.5%，創7個月新高，PPI同比下降1.9%，跌幅連續4個月縮窄，這些都說明在經濟好轉的情況下，CPI和PPI已經見底回升。商品價格與CPI、PPI密切相關，一般來說，商品期貨價格先于CPI和PPI提前3個月見底，見底后，商品將進入中期上漲階段。目前，橡膠、化工、螺紋鋼等工業品價格都于去年6—8月見底，CPI和PPI見底回升將有助于大宗商品價格進一步上漲。

全球銅礦供應加速和分散化

ICSG數據顯示，預計2013年全球銅精礦產能增長同比增速上升至5%，到2015年，全球銅精礦產能年擴張同比增速將飆升至11.5%。2013年新增產量將有40%來自剛果、贊比亞、蒙古等非傳統產銅礦國家，這些產能將在下半年集中釋放，屆時在2013年年末至2014年年初銅市場將進入過剩。2013年銅冶煉加工費上漲和智利銅業貿易升水下降，也在另個方面印證這一事實。

“中國需求”因素淡化

目前，保稅區的銅庫存量在80萬—90萬噸，比2012年3月的庫存量幾乎翻番，上海期貨交易所庫存超過20萬噸，保稅區和上期所庫存超過100萬噸，并且沒有下降的趨勢。隨著國內經濟環境好轉，在貨幣政策繼續寬松和進口持續虧損等因素共同作用下，2013年融資性銅進口需求將減少。高庫存和融資銅減少將抑制中國精銅進口量，從而淡化“中國需求”因素。

銅價處于熊市周期

回溯過去30年，不管是銅的供應周期還是價格運行周期，幾個周期的時間跨度均穩定在6—8年，而銅熊市調整一般持續5—6年（2008年除外），調整幅度均超過50%。從本輪周期2011年2月高點來算，目前銅市場熊市才持續兩年，且跌幅小于25%，銅鋁和銅鋅比價均處于高位。因此，從這個角度來看，2013年銅市場仍處熊市，處于振蕩尋底階段。

雖然美國短期成功避免了“財政懸崖”，但2月下旬至3月的債務上限談判仍可能再次“走鋼絲”。2011年8月，因美國債務上限問題，標普將美國主權評級從AAA降至AA+，從而引發了一波市場恐慌，投資者需密切關注談判過程。此外，中國保稅區融資銅反復抵押事件值得注意，如中間鏈任何一家企業出現問題，也可能會引發類似2012年鋼貿企業風險事件的發生。