金融屬性繼續(xù)主導銅價

5月銅價基本呈現(xiàn)單邊下跌的格局，滬銅與倫銅價格均創(chuàng)下年內(nèi)新低。

內(nèi)外經(jīng)濟問題重重

此輪銅價下跌的導火線仍然是歐債危機。眼下歐洲面臨的困難，與去年相比可謂“有過之而無不及”。而當下危機與4年前危機相比，主要國家協(xié)調應對危機的意愿并不明顯，尤其是歐洲各國。歐洲央行在6月6日的利率決議上并未出臺實質性措施，美聯(lián)儲主席伯南克在6月7日的聽證會上，也并未暗示推出新的刺激政策。

國內(nèi)央行此時加息，于商品市場而言，效用可能并不是很大。第一，當下市場整體氛圍偏悲觀，降息盡管暫時提振了人氣，但也令市場擔憂國內(nèi)經(jīng)濟形勢更加嚴峻。第二，歐美央行此次則相對謹慎，在貨幣政策上未出新政，難以形成共振。我們需要關注國內(nèi)接下來是否會有進一步的刺激措施出臺。

基本面略有改善

縱觀銅市基本面，可謂“不溫不火”，但較年初略有好轉。理論上，進口比價開始回升，截至6月7日，國內(nèi)進口比價回升至7.4附近，進口1噸銅的虧損由年后的近4000元下降至近日的400余元。另外，截至6月1日，上海期貨交易所銅庫存降至14.7萬噸，為1月下旬以來的最低水平。國內(nèi)現(xiàn)貨銅價保持升水，令國內(nèi)期銅相對抗跌，進而修復了進口比值。

反觀國外市場，關于“逼倉”的說法已經(jīng)不攻自破。近來LME庫存已一改年后單邊下跌趨勢，呈現(xiàn)時有增加態(tài)勢，增量主要來自亞洲倉庫，因中國冶煉商大量出口。LME注銷倉單也不足2萬噸，占庫存比更是由4月底的37%下跌至當前的6.48%?，F(xiàn)貨升水也隨銅價的大幅下跌而迅速收窄，6月6日，現(xiàn)貨較3月期銅貼水3美元，較月初的97美元大幅回落。顯然，國際市場人為制造現(xiàn)貨供應緊張、進而獲利的手法已經(jīng)失效。

基金持倉由多翻空

CFTC公布的持倉報告顯示，基金持倉在5月15日當周已經(jīng)由多翻空，為1月中旬以來首次。截至5月29日當周，基金凈空持倉連續(xù)三周呈現(xiàn)遞增趨勢，凈空持倉達1.1萬手。這無疑是看空銅價的有力佐證。

目前來看，經(jīng)過此輪下跌之后，銅市面臨的仍然是悲觀且未知的宏觀面，以及“略有改善”的基本面。短期銅價是否進一步下跌，仍取決于宏觀面演變，而非銅本身基本面。如果希臘等歐洲國家問題能夠得到解決，短期銅價下行空間并不大。若宏觀面進一步惡化，銅價則有望沖擊去年低位。