金融屬性繼續(xù)主導(dǎo)銅價(jià)后市取決宏觀面演變

5月銅價(jià)基本呈現(xiàn)單邊下跌的格局，滬銅(53040,-930.00,-1.72%)與倫銅價(jià)格均創(chuàng)下年內(nèi)新低。

內(nèi)外經(jīng)濟(jì)問題重重

此輪銅價(jià)下跌的導(dǎo)火線仍然是歐債危機(jī)。眼下歐洲面臨的困難，與去年相比可謂“有過之而無不及”。而當(dāng)下危機(jī)與4年前危機(jī)相比，主要國家協(xié)調(diào)應(yīng)對危機(jī)的意愿并不明顯，尤其是歐洲各國。歐洲央行在6月6日的利率決議上并未出臺實(shí)質(zhì)性措施，美聯(lián)儲主席伯南克在6月7日的聽證會上，也并未暗示推出新的刺激政策。

國內(nèi)央行此時加息，于商品市場而言，效用可能并不是很大。第一，當(dāng)下市場整體氛圍偏悲觀，降息盡管暫時提振了人氣，但也令市場擔(dān)憂國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢更加嚴(yán)峻。第二，歐美央行此次則相對謹(jǐn)慎，在貨幣政策上未出新政，難以形成共振。我們需要關(guān)注國內(nèi)接下來是否會有進(jìn)一步的刺激措施出臺。

基本面略有改善

縱觀銅市基本面，可謂“不溫不火”，但較年初略有好轉(zhuǎn)。理論上，進(jìn)口比價(jià)開始回升，截至6月7日，國內(nèi)進(jìn)口比價(jià)回升至7.4附近，進(jìn)口1噸銅的虧損由年后的近4000元下降至近日的400余元。另外，截至6月1日，上海期貨交易所銅庫存降至14.7萬噸，為1月下旬以來的最低水平。國內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)保持升水，令國內(nèi)期銅相對抗跌，進(jìn)而修復(fù)了進(jìn)口比值。

反觀國外市場，關(guān)于“逼倉”的說法已經(jīng)不攻自破。近來LME庫存已一改年后單邊下跌趨勢，呈現(xiàn)時有增加態(tài)勢，增量主要來自亞洲倉庫，因中國冶煉商大量出口。LME注銷倉單也不足2萬噸，占庫存比更是由4月底的37%下跌至當(dāng)前的6.48%。現(xiàn)貨升水也隨銅價(jià)的大幅下跌而迅速收窄，6月6日，現(xiàn)貨較3月期銅貼水3美元，較月初的97美元大幅回落。顯然，國際市場人為制造現(xiàn)貨供應(yīng)緊張、進(jìn)而獲利的手法已經(jīng)失效。

基金持倉由多翻空

CFTC公布的持倉報(bào)告顯示，基金持倉在5月15日當(dāng)周已經(jīng)由多翻空，為1月中旬以來首次。截至5月29日當(dāng)周，基金凈空持倉連續(xù)三周呈現(xiàn)遞增趨勢，凈空持倉達(dá)1.1萬手。這無疑是看空銅價(jià)的有力佐證。

目前來看，經(jīng)過此輪下跌之后，銅市面臨的仍然是悲觀且未知的宏觀面，以及“略有改善”的基本面。短期銅價(jià)是否進(jìn)一步下跌，仍取決于宏觀面演變，而非銅本身基本面。如果希臘等歐洲國家問題能夠得到解決，短期銅價(jià)下行空間并不大。若宏觀面進(jìn)一步惡化，銅價(jià)則有望沖擊去年低位。