銅價上行步伐沉重

據期貨日報2月27日報道，受國內開工預期影響，滬銅節后小幅反彈，臨近60日線。從走勢上看，2月以來滬銅大都處于振蕩反彈走勢，這也符合春節前后的大概率反彈情況。筆者認為，滬銅向上仍然有較大的壓力，在需求沒有明顯好轉的情況下，較難形成大幅反彈的走勢。

供應缺口難維持，銅價反彈空間有限。國際銅業研究組織在最新發布的月報中稱，2014年11月，全球精煉銅市場供應短缺4.2萬噸，1—11月，全球精煉銅市場供應短缺64萬噸，2013年同期為短缺27.8萬噸。從數據上看，供應短缺狀態對銅價有一定的支撐，但筆者認為，數據上的短缺未必能全面反映實際情況。2013年6月至2014年7月倫銅庫存的持續減少是支持數據上短缺的最主要因素。

在2014年8月至11月期間，倫銅庫存一直在15萬噸附近振蕩。隨后進入快速增加趨勢，三個月時間庫存幾乎翻倍至30萬噸附近。從倫銅庫存的增減周期來看，此輪增庫或將持續到7月，預計進一步增加的可能性較大。初步預計，2014年12月以來供應短缺的狀態將有所放緩，如整體數據走勢一致，對銅價將產生一定的壓力。

節后現貨貼水，旺季能否再現？一般來說，中國農歷春節前后，銅價極易出現反彈。從金屬銅的基本面來看，最大的因素應該是企業備貨。也就是說，現貨的偏強支撐銅價的反彈。從今年春節前后的現貨報價來看，均處于貼水狀態。2月26日（周四），長江有色金屬市場銅報價42050—42160元/噸，貼水220元—貼水110元/噸。現貨并沒有出現緊張的狀態，也說明市場大規模備貨的情況并未出現。節后開工采購的情況也不明顯，需要進一步關注現貨升貼水的變化。如果現貨持續處于高貼水狀態，旺季將很難啟動，銅價反彈的幅度將受到較大的壓力。

同時，倫敦銅目前升水處于30美元/噸附近，基本上處于2014年以來的較低水平，供應的缺口并未造成現貨的緊張狀態。筆者認為，不排除市場上有大量的隱性庫存，并且隨著價格的反彈逐漸向顯性庫存轉移，對銅價的反彈產生一定的阻力。

中國經濟增速放緩，去庫存化仍需時日。世界著名評級機構穆迪25日發布報告，中國的信用基本面仍然符合Aa3評級，展望為“穩定”。從國內的經濟走勢來看，大幅下滑的可能性不大。作為對經濟較敏感的銅價來說，連續大幅下跌的可能性也較小。但整體在中國經濟結構轉型的大背景下，金屬銅的需求量也很難有較大的提升。

眾所周知，中國是大宗商品最大的消費國，中國金屬銅的消費量超過全球的40%。“中國因素”對于銅價乃至大宗商品的價格影響無疑是至關重要的。2009年至2011年的產能擴張導致工業品幾乎全面過剩。國內經濟增速的放緩也導致了需求的持續疲軟。商品的去庫存化需要較長的時間才能完成。當然，期貨價格的走勢有一定的預期性，并不會等到去庫存化完成才出現上漲。但從現階段來看，暴漲暴跌的可能性或許都不具備。

綜上所述，筆者認為，經歷了1月的連續下跌之后，銅價在2月止跌企穩。從倫銅庫存的增加以及倫銅現貨的低升水狀態來看，全球銅市的供應缺口較難維持。國內現貨銅的貼水狀態或使今年的消費量再次落空。隨著市場氛圍的平穩，銅價再次大幅回落的可能性也較小。預計滬銅重回振蕩的可能性較大。