銅鋁振蕩“鋅”欣向榮

回顧上半年，銅價先急速下跌后緩慢回升，以超日債違約導致的風險爆發致使銅價跌到年內低點，隨后的季節性消費促使銅價緩慢回升。6月初，青島金屬融資違規事件以及消費淡季的到來導致銅價再次下跌，目前銅價處于盤整當中。

對于下半年行情，金瑞期貨半年報認為，銅礦供應有望保持溫和增長的勢頭，但因干擾因素的影響，全年銅精礦產量增長或不及預期。并且，由于冶煉瓶頸仍存，新增的礦山產出無法如數轉化成精煉銅供應。

中長期而言，銅精礦供應以較高速增長并維持寬松局面的情況難以持續。需求方面，年內電網投資高峰有望出現在下半年，家電和汽車市場將保持平穩，樓市下行風險對銅需求的拖累值得警惕。整體上，中國銅需求有望維持平穩增長的局面。

此外，該報告還特別指出，盡管全球顯性庫存持續下滑的趨勢在下半年有望延續，但需要注意的是，庫存下滑，不只是消費在起作用，顯性庫存隱性化也是一方面的原因。對于融資需求而言，青島融資違規事件對此造成了一定影響，但并不會如外界所言導致與鋼貿融資類似的“崩潰”。

綜合而言，整體上精銅供需將圍繞平衡水平上下波動，影響銅價運行節奏的因素包括中國后續經濟微刺激的力度、房地產業的調控，以及銅礦項目的實際運營及產出情況。在銅礦供應增長的寬松程度不及預期，且冶煉瓶頸壓制精銅產量增長及廢銅供應偏緊的支撐下，銅價有望獲得上行助力。而中國房地產風險釋放的隱憂及融資活動受限則是促使銅價下跌的潛在風險。

對于銅價的運行節奏，金瑞期貨半年報給出了這樣的闡述：因冶煉瓶頸的限制及廢銅供應偏緊，從現在到下半年的消費旺季期間，現貨精煉銅或維持偏緊的供需格局，銅價有望保持偏強走勢，或將沖擊7200美元/噸一線。消費旺季過后，精銅需求轉入淡季，且疊加年末冶煉廠生產沖量的影響，精銅供需或趨寬松，銅價亦將承壓。整體來看，下半年銅價上有壓力下有支撐，將呈現寬幅區間振蕩走勢，核心波動區間為6000—7200美元/噸。

鋁 外強內弱格局將持續

2013年，成本下降給鋁價帶來的沖擊在2013年得到了充分體現。進入2014年，國際鋁供應由常態化過剩轉變為緊張，使之在上半年走勢背離國內陰跌影響，年初消費淡季依然維持相對偏強格局。

對此，招商期貨半年報認為，今年，對于鋁而言，國內減產稍見成效但新建又起，鋁基本面過剩短期仍難改善。同時，現貨庫存雖然處于下降通道，但降幅放緩，下游消費端也開始遭遇資金瓶頸，因此對鋁價維持周期下跌思路不變。

從資金面來看，該報告認為，下半年或有所改善，但總體依然緊張。市場政策刺激的可能性正在慢慢消退，包括房地產在內的終端消費也在一定程度上受到壓制，而汽車行業亮麗的表現也難以支撐過大新增產能帶來的供給壓力。在此背景下，包括鋁在內的工業金屬走勢仍顯疲弱。

值得一提的是，半年后印尼禁礦令松綁可能性漸消，鋁土礦緊張預期使得鋁價在本次下跌中難以觸及新低。同時，氧化鋁階段性利潤擠出也將明顯好轉，西北投產及下半年西北提前采購也提振氧化鋁價格，從而在成本上對鋁價有所支撐。

綜合該報告來看，電解鋁價格在巨大產能投放的激化下，仍將延續下跌態勢。但在上游原料預期供給緊張和氧化鋁成本上漲的傳導下，電解鋁成本支撐也較強烈，向下空間非常有限。總體而言，下半年鋁價仍將陷于區間振蕩。滬鋁主力合約運行區間或位于13000—14000元/噸，倫鋁仍將于1670—2000美元/噸區間運行，外強內弱格局持續。

鋅 六大因素推動鋅價上行

回顧上半年，一季度經濟數據悲觀，鋅價下行；二季度出口溫和復蘇，中國央行通過再貸款和定向降準等手段對內進行定向寬松，鋅價重心上移企穩回升。

那么，下半年鋅將呈現怎樣的走勢呢？金瑞期貨半年報認為，結合鋅市場基本面考慮，全球鋅市場供應格局向偏緊轉變，供應缺口有擴大趨勢，配合全球鋅精礦減產概念，鋅市場表現令人期待。

對此，該報告給出以下六大理由。

第一，精煉鋅供應缺口擴大。繼2013年全球鋅供應存在6萬噸缺口之后， 2014年1—4月，全球鋅供應缺口擴大至10.7萬噸。短缺原因包含兩點，一是全球經濟的復蘇帶動需求的增加，二是原料供應緊張加劇。

第二，精礦減產將成炒作主因。全球鋅精礦供應增速在下滑，2013年同比增速僅為1%，2014年1—4月更是降至0.4%。長遠來看，精礦關閉涉及產量或達96萬噸，全球占比7%。預計下半年全球精礦產量面臨下滑壓力，雖然供應減速不如預期明顯，但精礦緊張將成為下半年鋅價炒作的主要理由。

第三，行業景氣度低位回升。在成本上升及鉛鋅價格波動趨緩的矛盾下，采礦和冶煉行業利潤呈下降趨勢。目前鉛鋅行業毛利率已從2013年低位回升。因鉛鋅價格振蕩重心上移，預計下半年鉛鋅行業利潤存在上升空間。

第四，產量增長，原料外緊內松。集中檢修導致國內減產，預計精煉鋅保持恢復性增長，下半年供應壓力將大于上半年。國產精礦及進口精礦加工費穩定，精礦供應充裕，原料外緊內松或將造成后期鋅價外強內弱。

第五，中國消費增長可期。除了房地產市場不景氣拖累鍍鋅管外，其他各領域消費均維持增長。預測下半年鋅消費將繼續保持增長，預計2014年全年消費增速有望超到8%。

第六，底部抬升，鋅價走勢相對樂觀。長期盤整及全球供應面的改善使得鋅市投資價值凸顯。全球鋅市場供應格局向偏緊轉變，供應缺口有擴大趨勢，配合全球鋅精礦減產概念，鋅市場表現令人期待。風險因素重點關注經濟復蘇度及中國鋅市場的供應壓力。預計滬鋅下半年價格波動區間為14800—17000元/噸,倫鋅價格波動區間1980—2300美元/噸。