銅陵有色：完整產業鏈是業績保證估值11.3511.75元

銅陵有色經過多年的發展，已經形成了銅礦采選、精銅冶煉、銅材深加工的完整產業鏈，而完整的產業鏈布局使得公司利潤來源多樣化，這是公司業績相對穩定的基礎。
　　公司的主要礦山有冬瓜山銅礦、安慶礦業、銅山銅礦金口嶺銅礦，鳳凰山銅礦、天馬山硫金礦、仙人橋礦業。我們預計公司2009年銅精礦產出有望達到4.4萬噸，但之后難有大幅增長。2009年公司鐵精礦與鐵球團總產量將達到110萬噸，鐵產品產量的提升是公司礦山開采業務的重要利潤增長點。
　　金隆冶煉廠具有先進的技術與出色的管理，其冶煉成本相對較低：按照09年75美元/7.5美分的冶煉加工費計算，金隆冶煉廠能夠實現每噸1000元以上的利潤；金隆冶煉廠通過先進的技術將銅冶煉總回收提高98.23％，即噸銅獲得17.3千克的銅的額外利潤公司計劃到2010年銅材深加工總量達到30萬噸，產業鏈的延伸將有效提高公司產品的附加值，減小銅價波動對公司業績的影響。但受到項目建設進度以及技術、設備等因素的影響，公司銅加工業務發展一直不太理想，公司的銅加工業務還處于磨合期。
　　2009年是銅業公司的業績低點，應該對應于較高的估值。我們認為銅陵有色的合理估值對應于2009年25XPE、2.5XPB，公司的合理股價區間為11.35-11.75元，我們維持“推薦”的投資評級。