需求難見起色，銅價后市依舊偏空

中期邏輯：截至上周，上期所期貨庫存減少4100余噸，現貨庫存增加1.1萬余噸，庫存凈增加6900噸；10月份以來上期所銅庫存增加近3萬噸；另外，因9月中國精煉銅進口環比大增，使得前幾個月中國銅總供應同比僅僅縮減1.5%，供應縮減幅度不及需求降低幅度。此外，當周LME庫存下降1.5萬噸，10月以來，LME庫存累計下降4.6萬噸；COMEX銅庫存10月增加近1萬噸，整體上全球銅庫存未發生實質下降。此外，智利再度下調2015年銅產量預期，不過秘魯2016年產量預期上調至280萬噸，整體使得2016年銅供應預估仍然增加。

宏觀面：當周，華泰銅研究小組核算的需求數據顯示，2015年9月份，中國精煉銅需求同比下滑8.45%，但環比有一定的好轉，主要體現季節需求；不過，因供應縮減幅度較小，使得前幾個月中國精煉銅過剩幅度較上月增加；另外，當周，中國央行進行降準降息，但是對銅價刺激有限；從國家電網的跟蹤情況，銅需求很難有大的回升。

日內走勢：滬期銅主力合約1512日內收盤在39060元/噸，最低價格38910元/噸，最高價格39250元/噸。夜盤收報39040元/噸，較昨日結算價下跌80元/噸。同期，倫銅上漲0.15%，收報5188美元/噸。26日日內以及夜盤，滬銅整體處于窄幅震蕩，而倫銅則沖高回落；以五礦資源為代表的新礦山投產抵消部分銅精礦企業減產的效果，整體銅精礦供應依然比較充足，而需求短期內很難起色，因此銅價格后市依然看空，我們的觀點繼續維持，銅價難有根本好轉，短期可能有少許反彈，但預期不高，后市依然看空。

另外，整體上，我們對銅價的中期看法未變，即：銅的需求低迷（經濟政策力度加大，因此接下來需要觀察需求變動狀態），而供應增加受限，銅價仍然以震蕩為主。

升貼水方面，滬銅現貨貼水繼續擴大，昨日滬銅現貨貼水60-升水20元/噸；LME現貨升貼水10月26日上升至升水10.5美元/噸；10月26日洋山港銅溢價維持在97.5美元/噸。

持倉上，LME3月銅昨日持倉為304448手，較前一交易日減少1946手。滬銅指數昨日持倉588116手，較前一交易日減少3266手。根據CFTC銅持倉報告，10月20日當周銅的非商業多頭56571手，非商業空頭61154手，因而非商業凈多頭-4583手，較前一周增加1558手凈多頭。