需求復蘇有限，鋅價反彈仍需觀望

全球市值最大的礦企必和必拓8月25日表示，由于大宗商品價格暴跌，伴隨著最大客戶中國經濟和需求增速放緩，公司過去一整年的凈利潤同比下跌86%，跌回十年前水平。必和必拓本周二在財務年報中表示，截止6月30日的2014-2015財年期間，公司潛在利潤從133億美元減少至64.2億美元，同比跌幅為52%；同期凈利潤從138億美元降至19.1億美元；營收同比下滑22%，至520億美元。供應過剩及中國經濟可能創下1990年以來最小增速的預期令原材料價格遭遇重創，礦產品生產商利潤也受到沖擊。為應對行業發展困境，必和必拓稱將削減生產成本，并將下一財年資本開支預算從90億美元下調至85億美元。2015上半年，中金嶺南營業收入67.15億元，同比降19.33%；凈利1.6億元，同比增1.4%。凈利微增，主要因冶煉產品、電池材料、有色金屬貿易業務三大類產品毛利率增長提振，上半年公司產品綜合毛利率10.1%，同比上升1.82%。中報顯示，上半年公司生產鉛鋅冶煉產品12.12萬噸，同比增10.18%，白銀25.28噸，硫酸10.12萬噸。上半年，公司生產鉛鋅精礦16.27萬噸，同比增3.18%。其中，國內礦山生產鉛鋅精礦金屬量9.33萬噸，同比增0.32%；硫精礦37.91萬噸，精礦含銀46.15噸；國外礦山生產鉛鋅精礦金屬量6.94萬噸，同比增7.38%；精礦含銀27.91噸，銅精礦含銅2570噸，黃金金屬量113公斤。

由于國內環保風暴力度趨嚴，鋅價下跌導致部分礦山資金緊張，鋅精礦供應呈現南北分化格局，南方供應持續緊缺而北方保持充裕。自9月開始，澳洲Century鋅礦開始因資源枯竭而永久關停，未來中國鋅精礦進口量或有所下滑。8月份部分新增/擴建的鋅冶煉項目將要投產，鋅冶煉企業仍維持高位開工率，因此精煉鋅產量仍將同比顯著增長。由于國內精煉鋅產量的充足，擠壓了弱需求背景下中國對進口精煉鋅貨源的需求。但是全年來看，由于新增/擴建項目的產能少于預期，因此全年供應上升空間仍然有限。需求端，目前仍處于消費淡季，終端領域訂單稀少，加之下游加工企業資金緊張，面臨虧損局面，下游開工熱情低迷。不過，隨著“金九銀十”的到來，市場開始炒作基建項目上馬預期，未來鋅價仍有再度反彈的空間，預計鋅價將于9-10月復蘇。

在經歷了前一交易日的大幅下跌之后，在中國股市以及原油的反彈帶動下，8月26日鋅價也出現修復性上漲。在當日夜間，滬鋅主力再度重回14500元/噸，倫鋅也大幅上漲并突破1750美元/噸一線。此外，美國二季度GDP環比大增3.7%，強于預期與初值，令市場對美聯儲9月加息的預期回升，但是相較于美元指數上漲對鋅價的打壓，美國經濟數據重新轉好對鋅價的正向刺激作用更加明顯。目前滬鋅合約上的大量空單平倉離場，但鋅價能否持續反彈還需要有足夠多單入場支持。鑒于目前下游企業接貨熱情不高，華北地區多數鍍鋅企業因為9月初的閱兵而已經被迫暫停生產，需求暫時受抑，鋅價反彈幅度有限，短期預計仍維持在區間14000-15000元/噸內運行。