需求復(fù)蘇有限銅價(jià)持續(xù)上攻存疑

近期，銅市多空交織，價(jià)格維持區(qū)間振蕩。預(yù)計(jì)后市價(jià)格仍有振蕩走高的動(dòng)力，但是如果未出現(xiàn)冶煉廠集中檢修等情況，上行空間將有限，45000元/噸關(guān)口仍存在較強(qiáng)阻力。

宏觀面偏暖，美元指數(shù)短期見頂回調(diào)

近期，國(guó)內(nèi)宏觀面預(yù)期偏暖，2月新增人民幣貸款1.02萬(wàn)億元，大超預(yù)期的7500億元，當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模為1.35萬(wàn)億元，預(yù)期為1萬(wàn)億元，M2增速為12.5%。信貸數(shù)據(jù)及M2數(shù)據(jù)均大幅好于預(yù)期。財(cái)政部確認(rèn)1萬(wàn)億規(guī)模地方債務(wù)置換的消息，約占到2015年地方政府到期債務(wù)的一半以上，此次債務(wù)置換雖是存量展期而不是增量擴(kuò)張，但是仍然緩解了之前備受重視的地方債違約問(wèn)題，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)解除。雖然70個(gè)城市房地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍未有改善，但是宏觀預(yù)期改善較為明顯，從銅價(jià)反應(yīng)上也可以看出，遠(yuǎn)月表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。

國(guó)際方面，歐洲于3月19日正式開始QE，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期走強(qiáng)的推動(dòng)下，美元指數(shù)一度突破100關(guān)口。不過(guò)，在3月的FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)雖然去掉了“耐心”表述，但整體仍然偏向鴿派，同時(shí)下調(diào)了各項(xiàng)數(shù)據(jù)預(yù)期，6月加息的預(yù)期大幅減弱，主流加息預(yù)期延期至9月之后，美元指數(shù)短期出現(xiàn)階段性回調(diào)，也給予基本金屬反彈的動(dòng)力。

干凈精礦供應(yīng)緊張，加工費(fèi)回落

銅精礦方面，近期國(guó)內(nèi)整體干凈精礦加工費(fèi)出現(xiàn)一定的回調(diào)，由前期最高的130美元/噸回落至105美元/噸，混合銅精礦加工費(fèi)較2015年干凈礦加工費(fèi)上浮9.35%。智利或因干旱問(wèn)題導(dǎo)致銅礦產(chǎn)量下降20萬(wàn)噸。智利環(huán)境監(jiān)管部門命令A(yù)ntofagasta港口精銅礦倉(cāng)庫(kù)暫時(shí)關(guān)閉30天，預(yù)計(jì)將影響10萬(wàn)噸銅精礦量。近期銅礦方面的沖擊消息較多，是銅價(jià)堅(jiān)挺的原因之一，但是近期的干擾事件仍難以改變銅精礦過(guò)剩的大趨勢(shì)。

產(chǎn)能投放的速度仍然快于消費(fèi)增速

目前整體現(xiàn)貨市場(chǎng)仍然維持供大于求的態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)了換月后即報(bào)貼水的狀況，并且貼水幅度略有擴(kuò)大，貿(mào)易商出貨積極，整體市場(chǎng)供大于求的格局難變。銅價(jià)走高的重要支撐因素在于對(duì)旺季消費(fèi)改善的預(yù)期。但是宏觀預(yù)期的改善傳導(dǎo)至實(shí)體方面較慢，經(jīng)濟(jì)下行將導(dǎo)致消費(fèi)增速放緩的壓力長(zhǎng)存。

目前，下游企業(yè)資金狀況未有好轉(zhuǎn)，訂單等情況均遜于去年同期。供應(yīng)端上，國(guó)內(nèi)1—2月精煉銅產(chǎn)量同比上漲15.8%，連續(xù)半年維持在兩位數(shù)的增速，預(yù)計(jì)后期產(chǎn)量仍將維持高增速，東營(yíng)方圓有色的30萬(wàn)噸粗銅冶煉項(xiàng)目將于6月投產(chǎn)，同時(shí)原定于4月投產(chǎn)的中原黃金的20萬(wàn)噸項(xiàng)目再次推遲，將于6月投產(chǎn)，遠(yuǎn)期供應(yīng)仍然較大，預(yù)計(jì)產(chǎn)能投放的速度仍然快于消費(fèi)增速，長(zhǎng)期來(lái)看，銅價(jià)仍有向下的壓力。

庫(kù)存累積周期延續(xù)

保稅庫(kù)庫(kù)存由前期的低位55萬(wàn)噸增至60萬(wàn)噸，LME銅庫(kù)存及上期所銅庫(kù)存均經(jīng)歷了一輪明顯的快速堆積過(guò)程，銅價(jià)上行壓力較大。LME馬來(lái)西亞倉(cāng)庫(kù)由于稅務(wù)問(wèn)題使得柔佛和巴生港已注銷了近5萬(wàn)噸銅，預(yù)計(jì)將轉(zhuǎn)移至其他LME倉(cāng)庫(kù)，實(shí)際上對(duì)于總體庫(kù)存的影響較小。在供應(yīng)加速以及消費(fèi)增速放緩的大背景下，庫(kù)存堆積周期仍將持續(xù)。

總體而言，銅價(jià)短期內(nèi)在宏觀面及消費(fèi)預(yù)期改善的背景下有望延續(xù)振蕩上行趨勢(shì)。但是現(xiàn)貨市場(chǎng)仍然偏弱，后期很有可能呈現(xiàn)旺季不旺的現(xiàn)象，預(yù)計(jì)后市銅價(jià)上漲較為艱難，45000元/噸附近短期料難以突破。