銅價缺乏進一步沖高動能

目前，歐洲OMT政策塵埃落定，美聯儲“議息決議”即將公布，而國內長期貸款和貨幣供應M2依舊處于低位，政策利多逐漸消化。同時，國內地方政府財政困難可能導致大多數基建項目真正開工時間推遲至明年，旺季需求不足將制約銅價進一步沖高。后市滬銅很可能振蕩回落。 

政策利好逐漸消化 

首先，目前市場對歐洲在9月6日推出的貨幣直接交易計劃（OMT）已經消化得差不多了。根據德國聯邦法院裁決結果，德國對ESM注資不超過1900億歐元，而前期的歐洲穩定基金(EFSF)剩余資金不到2500億歐元，一旦西班牙尋求救助和歐元區銀行業重組，那么歐洲穩定基金將面臨資金不足問題。此外，希臘脫離歐元區風險猶存，10月份歐元區再度迎來還債高峰期。 

其次，美國房地產觸底、美國大選和年底財政懸崖都可能使得美聯儲政策趨于保守，美聯儲新一輪寬松并非板上釘釘的事情。此外，就算推出新一輪QE，對銅的提振作用也不大。從歷史看，QE1推動銅價上漲長達1年，QE2的推漲時間縮減至6個月, 而美聯儲OT（扭曲操作）和歐洲LTRO操作只推動銅價上漲兩個月，若新一輪QE推出，理論上，銅價可能持續反彈半個月左右。而目前下游旺季不旺，那么反彈可能維持一周左右就結束了。 

再次，基建項目面臨資金緊缺的困擾，真正大規模開工可能要推遲至明年。數據顯示，1—8月份，地方項目投資增長 21.6%，增速較 1—7 月份回落 0.4 個百分點。受地方融資平臺限制，地方配套資金無法像 2008 年一樣能夠接力中央資金對投資構成進一步的拉動。2012年后，銀行中長期信貸持續低于預期，短期融資較多，這僅能解決企業補充營運資本需求，但對于政府基建投資拉動有限。 

旺季不旺特征“露頭” 

首先，現貨市場并沒有出現補庫跡象。隨著銅價反彈，銅現貨貼水擴大，只有部分貿易商在買漲不買跌心理下接貨，下游采購謹慎，市場貨源充足。2012年中國銅庫存在中間商環節占比較去年同期上漲了13%，這部分庫存還需要較長時間消化。 

其次，銅材加工行業訂單沒有好轉，開工率依舊低于往年。電纜企業開工率在8月份略回升至78%左右，低于往年同期的85%的水平。而銅管開工率在8月份繼續下滑，企業原料庫存增加15%，9月份基本不需要補庫。第三季度為銅管消費的傳統淡季，有75%的銅管企業預計9月訂單將與8月份持平。8月銅桿線開工率小幅回升，為74.67%，其中漆包線受到家電、電機行業依舊低迷影響，對銅桿線的需求依然疲弱。 

再次，終端行業還是缺乏亮點。下半年電力電網建設開工會有所回升，但是電力投資總額低于去年同期，火電項目投資萎縮、推遲開工、推遲投產，已成為普遍性問題。家電行業最不景氣，8月份空調產量較7月份下降了9.1%；冰箱8月份產量同比下降0.5%，環比則下降7%。雖然房地產投資和新開工面積企穩回升，但是對家電的拉動要在明年竣工后才會體現。 

總之，在需求不配合和國內基建項目缺乏資金開工延后的情況下，旺季不旺和國內經濟長周期下行很大可能把銅價“打回原形”。