滬鋅中期高位承壓

在宏觀環境逐步趨緩的背景下，鋅價自去年11月初以來企穩走強，目前仍處于階段性反彈之中，但短期在16000元/噸附近承壓陷入高位振蕩，市場分歧進一步加大。我們認為，目前全球經濟持續向好的預期與整體寬松的貨幣環境仍是鋅價階段性走強的重要背景，但下游需求并未實質性好轉，且庫存水平仍處于高位，將限制鋅價的反彈高度。 

宏觀環境趨緩改善市場信心 

最新公布的一系列數據均顯示全球宏觀環境逐步回暖,預期主要經濟體景氣回升在一季度仍會持續。全球主要經濟體寬貨幣、低利率政策繼續推高全球流動性。本周三、周四美聯儲將迎來新年第一次利率會議，而美國經濟復蘇程度及美聯儲寬松政策的延續性將再度成為市場的焦點。雖然目前美聯儲官員在維持寬松時間方面或存分歧，但我們認為，由于此前美聯儲表示，只要通貨膨脹保持穩定，就將把短期利率維持在接近零的水平，直至失業率降至6.5%。考慮到去年12月份美國失業率仍高達7.8%，且其債券購買計劃已經為經濟增長提供了較強支持，同時并沒有帶來嚴峻的通脹風險，預期此次利率決議將維持寬松貨幣政策，不會有太大的改變。 

開工率回升，煉廠惜售支撐鋅價 

去年四季度國家收儲政策出臺，對部分冶煉企業特別是大型煉廠增產起到促進作用，再加上例行檢修的結束，開工率整體抬升。上海有色網對國內重點鋅冶煉企業12月份生產情況調研結果顯示，12月煉廠開工率達76.76%，環比增長8%，以年內最高值收尾。其中大型企業（年產能大于20萬噸）12月開工率近九成，環比增約9%。冶煉企業的增產行為同時也反映出對后市鋅價繼續上揚的期望。滬鋅自去年11月14800元/噸的低位大幅上揚后，目前在15300元/噸之上高位企穩，現貨SMM報0#鋅均價也跟隨上行至15200元/噸左右，且在國內宏觀經濟回暖的大背景下，冶煉企業對鋅價繼續上揚、實現更大利潤寄予厚望。 

下游需求未實質性好轉 

與上游冶煉企業生產積極性提高不同，鋅產業鏈下游需求并沒有起色。根據上海有色網去年11月調研數據，鍍鋅、氧化鋅、鑄壓鋅合金企業開工率分別為79.5%、60.8%和52%，預計12月仍難有改善。 

在終端企業客戶固定的情況下，多數企業仍以消化前期庫存為主，選擇維持正常生產，節前大幅備貨的情況并沒有出現。隨著春節假期臨近，部分貿易商及小型企業可能在1月初提前放假，市場成交情況更趨于清淡。在下游接貨意愿不強，需求沒有實質性好轉的情況下，投資者對鋅價維持高位仍存分歧，很大程度上抑制了鋅價沖擊新高的動能，鋅價上揚受到限制。 

綜上所述，滬鋅在宏觀偏暖氛圍與整體寬松的貨幣環境背景下，中期仍將整體呈振蕩偏強格局，但隨著春節假期的臨近，產業鏈各環節企業及貿易商將逐步放假，市場交投將更加趨于平淡。技術上看，倫鋅、滬鋅均已靠近前期振蕩區間上沿，倫鋅多次沖擊2100關口均未能有效站穩，滬鋅在15800元/噸以上區間壓力較重，短期突破難度較大，建議前期低位多單沖高可先減倉拿穩利潤，空倉者暫觀望，等形成有效突破后再跟進。