謹慎看待鉛價反彈

7月以來，鉛價走出一波小反彈，但兩次在60日均線處遇阻。國內二季度精鉛供給明顯增加，供應再度從偏緊走向寬松；需求方面，歐洲危機及全球復蘇不給力，外需持續低迷，國內消費亦缺乏亮點。 

宏觀面上，歐洲是最大的麻煩。根據歐洲央行的分析，歐洲依然深陷經濟下行和就業惡化的泥沼。歐央行表示將和歐盟委員會加強監管協同，建立統一有效的機制來拯救銀行業，并采取更靈活的方式運用救助機制。美國經濟持續復蘇，但力度很弱，二季度國內生產總值環比增幅下降，就業市場同樣低迷，新的量化寬松政策遲遲不出，經濟前景和政策路徑充滿變數。中國經過三次降準和兩次降息，寬松政策的效果逐步顯現出來。最新公布的7月官方采購經理指數（PMI）和匯豐PMI指數，分項數據不乏亮點。政治局會議則再次明確了穩增長的政策重心。不過，需求的恢復需要一個漫長的過程。我們看到，中國6月進出口增速雙雙走低，未能延續5月的良好勢頭，表明外需和內需均不穩定。另外，二季度國內汽車銷量逐月小幅回落，也反映了需求的弱勢。 

從鉛市基本面來看，在一季度出現供給偏緊局面之后，二季度精鉛產量明顯恢復增長，絕對產量達到高位，供應又轉向寬松。總的來看，2012年上半年累計精鉛產量211萬噸，與去年同期基本持平。進口方面，精煉鉛進口量5月大增，但仍不足2000噸，6月份又回到500噸以下，總體對國內供求影響微乎其微。 

受鉛價低迷和季節性檢修的影響，鉛冶煉廠開工率下滑。根據上海有色網的調研，6月原生鉛開工率僅56%，較5月的64%出現下滑。開工率的下滑導致對礦原料需求減少，6月鉛精礦進口銳減。但是，上半年總體來看，鉛精礦進口量還是增加15%以上，總量達到75.8萬噸，后期轉化為精鉛產量，將進一步加劇供給壓力。 

由于環保要求及行業健康發展的需要，涉鉛產業一直受到諸多政策限制。2012年，除了繼續推進環保檢查外，相關部門還推出了三條重要舉措。首先是《鉛蓄電池行業準入條件》于7月正式實施，相關的細則也會很快出臺。其次是淘汰落后產能加大力度，鉛酸蓄電池行業首次進入工信部淘汰落后產能行業之列，涉及14個省市的92家企業，超過2000萬千伏安時產能。這個數目是相當大的，2011年，我國鉛蓄電池總產量約1.4億千伏安時。另外鉛（含再生鉛）冶煉行業，淘汰落后產能涉及47家企業的約110萬噸產能，以河南、湖南企業居多。第三項舉措是，工信部公布了2011年度有色金屬行業重點用能產品能效標桿指標及企業，其中涉及鉛冶煉的企業中，豫光金鉛(600531,股吧)和馳宏鋅鍺(600497,股吧)上榜。 

綜合來看，宏觀經濟充滿變數，需求的復蘇需要經歷漫長過程。基本面上，國內精鉛產量回到高位，供給轉向寬松。倫敦鉛價在60日均線附近反復，如果倫敦鉛有效站穩60日線，可以考慮跟進多單，短期目標位2050美元/噸和2150美元/噸。滬鉛預計震蕩區間14500元/噸-15500元/噸之間，謹慎看多，但要留意宏觀面的風險沖擊。