謹防鉛價四季度回落

進入9月，滬鉛期貨漲勢延續，跟隨倫敦鉛價走高。鉛價上漲的因素有兩方面，一是供求格局有所改善，第二個因素則是宏觀寬松環境。從倫敦市場來看，倫敦鉛注銷倉單占比今年第二度升至20%以上高位，并于9月初達到35%左右。截至9月5日，倫敦鉛庫存二季度以來下降13%，最新庫存在30萬噸左右。 

9月是一個關鍵的月份，各國政策將成市場風向標。澳大利亞已在9月初宣布維持基準利率在3.5%；美聯儲主席伯南克在全球央行會議的講話再度引起市場對量化寬松的熱切盼望，9月中旬的美聯儲議息會議或給出更多信號。另外，美國新財政年度將從10月開始，總統大選在11月，原有減稅政策的延長期也將在12月底到期，眼看著國債總額升破16萬億美元，美國能否安然度過財政懸崖，實現政治經濟的順利過渡，牽動著全球金融市場的神經；當前，歐洲經濟衰退加劇，或許需要先保經濟，再行改革，政策偏向于寬松的可能性更大；中國方面，逆回購持續進行，利率工具運用的時間延后，整體仍處寬松環境中。 

再看鉛市場，今年前7個月，下游鉛酸蓄電池的產量保持穩定增長，開工率逐月回升，給平淡的鉛市添上一抹亮色。過去兩年的行業整頓，清理了大量小型企業，為大中型公司預留了發展空間。上半年，行業內的龍頭企業通過兼并、擴產等一系列活動，積極搶占市場份額。 

盡管需求有所改善，但四季度鉛價走勢不樂觀，主要有以下幾方面的考慮。第一，供給方面，2012年國內鉛錠產量基本是逐月攀升，6月達到頂峰46萬噸，7月小幅回落至42萬噸，也是年內第二高的產量，一季度供給偏緊的局面不復存在。從精礦進口來看，中國7月份進口鉛精礦16萬噸，較6月份翻倍。中國精礦高位進口轉化為冶煉產能，會給國內鉛價施壓。目前來看，這種壓力在四季度或有所增大。第二，國內蓄電池企業存貨非常高，后期面臨著很大的去庫存壓力，也就是說，提振產量的一個重要因素是企業建立庫存。第三，從宏觀方面看，需求才是決定工業金屬價格走勢的長遠因素，貨幣寬松的刺激作用終會過去，各國面臨著轉型的壓力。只有經濟恢復良性持續發展，金屬才有上漲的原動力。 

政策方面，9月工信部下發《再生鉛行業準入條件》，規定新建再生鉛項目的年生產能力必須高于5萬噸，淘汰年生產能力在1萬噸以下的項目，淘汰坩堝熔煉、直接燃煤的反射爐等工藝及設備。新規收緊了審批條件，或將有效抑制過剩產能，利好鉛價。 

總的來說，考慮到技術強勢和寬松預期，我們看好鉛價9月份的表現，建議多單繼續持有。倫敦鉛目標位在2150美元/噸，滬鉛已突破15300元一線阻力，15500元為第一目標位。如果歐美方面釋放政策進一步寬松的信號，則有望挑戰16000元高點。我們對四季度行情不樂觀，在經濟低迷的大背景下，鉛價可能回落。