緊平衡延續(xù)銅價修復(fù)之旅未終結(jié)

近期，中國現(xiàn)貨銅升水漲至六年最高、保稅銅溢價快速企穩(wěn)回升、滬倫銅比值與價格同漲跌，這一切變化遠好于銅市場之前的主流預(yù)期。緊平衡的現(xiàn)實將會逐步引導(dǎo)市場預(yù)期回歸理性，比價改善及銅價修復(fù)格局將會延續(xù)。

首先， 從供需情況來看，WBMS最新報告顯示2014年1-2月全球銅市供應(yīng)短缺1.1萬噸，CRU最新報告顯示2014年上半年全球精銅短缺3萬噸左右。顯然，國際權(quán)威機構(gòu)正在修正其對原有供需平衡的預(yù)估.

國內(nèi)消費方面，我們調(diào)研結(jié)果顯示，3月中下旬之后旺季特征逐步體現(xiàn)，4月較3月份延續(xù)環(huán)比增長的格局，5月份企業(yè)預(yù)計與4月保持平穩(wěn)。從銅材具體細分來看，銅板帶和銅管保持較好的訂單，而銅桿企業(yè)分化明顯，大型企業(yè)訂單相對較好，小企業(yè)訂單較差。供應(yīng)方面，由于冶煉商出口銅至保稅區(qū)，冶煉商3月份預(yù)計達到10萬噸的水平，4月預(yù)計進一步增加至15萬噸；加上廢銅供應(yīng)緊張的影響以及進口銅受到比價因素難于進入國內(nèi)市場，國內(nèi)供應(yīng)出現(xiàn)了明顯的收縮。因此，國內(nèi)結(jié)構(gòu)性短缺量將明顯大于全球上半年出現(xiàn)的短缺量，只有滬倫銅比值改善相當一段時間，這一格局才有可能改變。

其次，從保稅區(qū)銅庫存的變化來看，CRU預(yù)計3月底中國保稅區(qū)銅庫存大致在82萬噸的水平，而最新調(diào)研反饋大概在81萬噸左右，顯然保稅區(qū)銅庫存的下降與冶煉商出口、海關(guān)進口數(shù)據(jù)仍保持較高水平有所矛盾。對此，筆者認為轉(zhuǎn)口貿(mào)易的上升可以部分解釋上述矛盾；另外，保稅區(qū)銅溢價下降至亞洲其他地區(qū)銅溢價水平之后，其他地區(qū)銅流入中國的意愿大幅下降；其次，調(diào)研反饋國際大型貿(mào)易商在保稅區(qū)已開始收貨，畢竟今年長單銅溢價在130多美元/噸的水平。最后，國儲收銅或可以進一步解釋保稅銅庫存的下降及溢價回升。

第三，滬倫銅比值與價格同漲跌。在過去的大多數(shù)時間里，滬倫銅比值與銅價呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)性。這種負相關(guān)性的背后，筆者理解的邏輯包括：其一，定價權(quán)在LME市場。其二，中國作為最大的消費國。其三，中國作為最大的進口國。其四，國外投機基金的力量占比明顯大于國內(nèi)。

顯然，近期滬倫銅比值與價格同漲跌現(xiàn)象變化背后或許是上述邏輯發(fā)生了變化。其一，中國市場定價權(quán)在上升。其二，中國下游消費商在前期價格回落過程中明顯推遲采購。其三，保稅區(qū)銅庫存的存在改變內(nèi)外兩個市場現(xiàn)貨流動之間的傳導(dǎo)機制。其四，中國投機基金的崛起。顯然，前期國內(nèi)投機空頭對滬銅價格的過度打壓，導(dǎo)致比值與價格共同大幅下挫，而在緊平衡的銅市場格局下，供需雙方最終采取的應(yīng)對措施會最終引導(dǎo)比值和價格回歸理性。