鋅價短期繼續“蟄伏”，等待消費旺季效應

根據亞洲金屬的調研結果，015年8月中國氧化鋅企業開工率為46.8%，較7月份略有下滑。8月下旬河北高邑縣及天津所有氧化鋅企業因北京閱兵暫停生產，山東部分氧化鋅企業也因閱兵暫停生產。此外，8月份氧化鋅需求維持疲弱，部分生產商削減產量，例如世洋鋅科技、?；痃婁\業等。因此，8月份氧化鋅企業開工率下滑。9月份大部分氧化鋅企業恢復生產。不過，氧化鋅需求不會明顯改善。因此，預計9月份氧化鋅企業開工率僅小幅上漲。根據亞洲金屬報道，世洋鋅科技公司2015年8月生產650噸氧化鋅，環比7月份800噸下滑18.7%。由于需求疲弱、價格較低及利潤微薄，該企業于8月份削減氧化鋅產量并計劃在未來一個月內維持產量不變。該公司氧化鋅年產能2.5萬噸。2015年公司計劃生產1.2萬噸氧化鋅，較2014年的1.05萬噸略有增加。2015年1-8月，公司共生產氧化鋅6050噸。

由于鋅價的持續下跌，政府環保監管力度加強等因素，導致鋅精礦的全國供應仍保持南北分化的格局，北方鋅礦供應依然穩定，而南方的鋅礦供應急需緊缺。受此影響，鋅精礦加工費未來或將繼續下滑，全國鋅精礦南北分化的局面一時也難以扭轉。由于鋅冶煉廠資金壓力增大，中小型鋅冶煉廠受鋅價大幅下跌而被迫減停產，同時下半年新增/擴建鋅冶煉項目的年產能有限，限制了未來精煉鋅供應的上升空間。在需求端，目前消費淡季的疲軟局面尚未明顯改善，終端領域訂單依舊惜售，下游企業資金壓力加大，虧損程度加深，限制當前的開工熱情。但在今年1-8月，中國政府依然維持著較快的投資項目審批速度，已經通過了大約1.04億元的投資項目總額，累計同比增速超過150%。為了防止經濟增長失速，下半年基建工程領域的投資項目將逐漸開工上馬，從而對鋅的下游消費起到提振作用。市場開始炒作基建項目上馬預期，未來鋅價仍有再度反彈的空間。

在鋅精礦的供應端，由于上周進行抗戰紀念閱兵，受其影響，華北地區部分鉛鋅礦山被迫停產，根據SMM的調研，停產時間長達半個月。但短期來看，目前北方地區的鋅精礦供應依然充足，影響尚不明顯。而南方地區的鋅礦供應局部緊缺的格局尚未改觀，因此整體來看，上周國產鋅精礦加工費表現平穩，國產50%品位鋅精礦加工費主流依舊成就于5300-5400元/金屬噸，部分低價成交于5200元/金屬噸附近。而進口方面，進口50品位鋅精礦現貨加工費主流報價與200-210美元/干噸。因為上周人民幣匯率有所升值，鋅滬倫比價回落，導致進口鋅精礦較國產鋅精礦的盈利也相應減少，下降至760元/金屬噸附近。

上周由于閱兵放假的關系，實際成交天數只有3天，限制了期現貨市場的成交熱情，期貨市場上多數投資者在節前多以平倉避險居多。而在鋅錠現貨市場，上周鋅冶煉廠的出貨速度恢復正常，華東市場的拋貨量還因為假期臨近的關系有所增加，導致現貨市場供過于求。而華北地區下游加工企業早在8月下旬就開始陸續減停產，交易陷于停滯。而華東與華南地區的下游企業在月初的補庫熱情也有限，僅在上周三才有少量企業出現備貨的動作。整體來看，目前現貨市場的需求依然沒有明顯起色，因此投資者對于鋅價的反彈仍需耐心等待。

綜上所述，在9月初，下游的消費需求尚未見起色，加之抗戰紀念閱兵的活動，限制了下游企業的生產熱情，令消費旺季的到來有所推遲。上周，在滬鋅市場休市的同時，倫鋅整體表現為沖高回落，說明當前反彈仍存在一定阻力。不過，隨著“金九銀十”傳統消費旺季的來臨，鋅下游消費需求環比或有所復蘇，從而對鋅價起到一定提振。同時，隨著未來審批通過的基建工程陸續上馬，中國宏觀經濟環比也將回暖，系統性風險或開始降低。短期來看，預期鋅價雖仍維持震蕩格局，但重心或將有所上移，建議投資者關注滬鋅主力1511合約仍否重回15000元/噸整數關口。此外，由于短期人民幣再度升值，鋅滬倫比價也明顯回落，建議投資者在短期內關注鋅的正向跨市套利機會。

對于鉛而言，前期停產檢修的各大中型鉛冶煉廠目前尚無恢復生產的動作，尚能對滬鉛起到一定支撐，即使呼倫貝爾馳宏礦業鉛冶煉廠8月末剛產出第一批粗鉛，但數量有限，因此鉛當下內強外弱的格局或繼續維持。然而，鉛下游疲弱的格局也限制了鉛價的反彈幅度，短期仍維持低位運行。