銅價在降息后的歧路徘徊

因疲弱的消費者價格指數（CPI）數據帶來了市場關于降息的預期，大宗商品普遍延續了反彈態勢，而預期是催化價格向上波動的最主要因素。

目前銅價主要受到宏觀數據、政策向好以及市場情緒轉暖的影響逐步走好。基本面上，煉廠因為假期正常開工，庫存較多出貨較積極，貿易商陸續回歸市場，不過市場買盤稍顯不足。下游企業復工多集中于正月十五之后，周內零星逢低少采，持貨商挺價意愿較為明顯，市場成交萎縮。

在分析研究價格走勢上，我們一直秉承一個理念就是政策屬于第一位，供求屬于第二位。先研究政策，后研究供求。我們看到，美元強勢政策會造成商品熊市，而積極財政政策、寬松的貨幣政策又可造成商品的持續走好，所有價格的走勢最終的推手是資金。

2014年11月21日央行首開降息序幕、資本市場反響巨大后，2015年2月4日央行再次降準，之后不到一月宣布3月1日繼續降息，在資金層面上令商品停下跌勢，得以喘息。市場人士認為，隨著降息預期塵埃落地，價格的重心將回歸基本面還是延續之前的跌勢。事實上，在資金層面與基本面的博弈中他們屬于蹺蹺板的關系，很難確定究竟誰會是勝利的一方。

政策牛市、供求關系牛市，毫無疑問會是大牛市；政策牛市、供求關系熊市，也會有短暫的牛市，需要選取基本面稍好的品種操作，規避供應過剩的品種；政策熊市、供求關系牛市，資金逐利性僅會追逐有缺口的商品，但是政策熊市、供求關系熊市的話，市場就會呈現熊市的走勢特征。

當下的銅市處于尷尬的境地，一方面供求是熊市，因近兩年全球在建銅礦項目眾多，且不乏大型項目。據不完全統計，中國以外在建和擴建銅礦項目超過40個，合計銅的新增產能約300萬噸。而國內在建銅礦項目雖規模不大，亦呈增長之勢，大都計劃在最近兩年投產。加之海底“黑煙囪”的開發已上日程，基本面上銅整體供需格局將處于寬松狀態，隱性庫存將會持續居高難下。

但另一方面國家的資金政策卻在放松。當資金充裕，供求過剩時，對投資來說，就會出現兩難的選擇，因要判斷目前市場是錢比貨多還是錢比貨少。由于先前銅價已出現了相當幅度的下跌，實體產業中有些企業已進入盈虧邊緣，實業投資的收益和資金的使用效率遠沒衍生品市場高。因此，現貨商改變之前的經營模式，部分或大量采用杠桿的方式參與期貨市場，將資金與供求關系的簡單平衡關系逐步復雜化。資金與貨物的多寡難以精確計算，從而導致目前價格將很難出現大漲大跌的走勢，多數情況下會在目前的區間搖擺，等待新的刺激因素打破現有平衡。

綜合來看，2015年全球銅精礦市場依然保持供應寬松局面，有利于國內原料進口，且廢雜銅進口有望回升，國內精銅產量仍將保持較快增速。但隨著資金面的寬裕，銅價在回歸價值的路程中變數還會繼續增加。