鋅價(jià)下方空間逐步收窄

滬鋅自10月底14600一線的低位逐步抬升，盡管走勢(shì)較為反復(fù)，但距離14600一線卻是漸行漸遠(yuǎn)。基于國內(nèi)鋅價(jià)成本支撐以及中國經(jīng)濟(jì)的逐步見底，鋅價(jià)有望在14600—14800區(qū)間逐步夯實(shí)底部，隨著明年全球經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)增長(zhǎng)，鋅價(jià)將有望走出困境。 

中國及全球經(jīng)濟(jì)有望逐步恢復(fù) 

盡管今年以來全球宏觀環(huán)境的低迷一直困擾著基本金屬的需求，但隨著11月中美兩國換屆選舉的塵埃落定，政治層面上的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)有助于經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)性增長(zhǎng)。最新公布的各國PMI數(shù)據(jù)顯示，中國匯豐PMI制造業(yè)初值升至50.4，重回榮枯線上方，而此前美國制造業(yè)PMI初值為52.4，同樣高于10月的水平，數(shù)據(jù)顯示中國和美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的跡象明顯；而歐洲數(shù)據(jù)也有改善跡象，其中歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI初值為46.2，德國11月制造業(yè)PMI初值為46.8，盡管從數(shù)據(jù)看歐元區(qū)仍處于衰退之中，但數(shù)據(jù)有較大的好轉(zhuǎn)。總的來說，美國和中國兩大主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)穩(wěn)定的回升跡象，而PMI的逐步回升對(duì)于基本金屬的需求回暖支撐明顯，隨著中國工業(yè)制造業(yè)的逐步恢復(fù)增長(zhǎng)，對(duì)鋅等大宗商品的需求將會(huì)逐步支撐鋅價(jià)回暖。 

供需困境或得到逐步緩解 

雖然國儲(chǔ)收儲(chǔ)的炒作已經(jīng)淡去，但國儲(chǔ)收儲(chǔ)卻給市場(chǎng)釋放出供需面緩和的信息，同時(shí)給市場(chǎng)傳遞了鋅價(jià)成本支撐的的明顯信號(hào)。回顧2009年的兩次收儲(chǔ)均為鋅價(jià)帶來巨大的支撐，基于本次收儲(chǔ)均價(jià)在16000元/噸的大幅溢價(jià)，盡管收儲(chǔ)量不大，但給鋅市場(chǎng)傳遞的信心卻是無容置疑的。 

今年以來，鋅價(jià)持續(xù)低迷使得鋅冶煉行業(yè)開工率持續(xù)放緩，由于10月份鋅價(jià)再度跌至成本線之下，10月份國內(nèi)重大冶煉企業(yè)開工率環(huán)比小幅增長(zhǎng)1.32%，市場(chǎng)預(yù)計(jì)11月冶煉廠整體開工率增速將繼續(xù)放緩，精煉鋅供應(yīng)過剩的局面或有望出現(xiàn)緩和。而國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，我國10月份鋅錠產(chǎn)量42.2萬噸，較9月增加3.7萬噸，月同比增幅-6.2%。盡管鋅市需求還沒出現(xiàn)明顯的改善，但產(chǎn)量的放緩給鋅市以支撐。 

短期壓制因素仍較為突出 

目前成本支撐及未來預(yù)期向好均使得滬鋅有望出現(xiàn)緩和的局面，但鋅價(jià)短期仍面臨著較多的利空因素，振蕩筑底的過程仍將漫長(zhǎng)。 

全球宏觀面仍存在相當(dāng)大的不確定性。近期美國面臨的“財(cái)政懸崖”問題尤為迫切。盡管市場(chǎng)相信美國兩黨最終一定達(dá)成某種和解來解決“財(cái)政懸崖”的問題，但預(yù)計(jì)要經(jīng)過拉鋸式的持久談判才能完成，這或?qū)φ幱诔掷m(xù)復(fù)蘇的美國經(jīng)濟(jì)造成較大的反復(fù)。 

目前倫敦鋅顯性庫存達(dá)120萬噸，而且有持續(xù)增加的趨勢(shì)。倫敦鋅庫存自9 月中旬的92萬噸上升到最近的120萬噸上方，短短兩個(gè)月增加了接近30萬噸，使得倫敦鋅庫存創(chuàng)下近20年以來的高位，給鋅價(jià)回暖增加更大的阻力。 

就國內(nèi)而言，進(jìn)口鋅大幅增加同樣打壓國內(nèi)鋅價(jià)的回升力度。前期滬倫鋅比值處于高位，進(jìn)口盈利窗口打開，進(jìn)口鋅獲利空間放大，推動(dòng)進(jìn)口精煉鋅大幅增加。此外，隨著進(jìn)口套利窗口的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)后期鋅錠進(jìn)口仍會(huì)保持高位。 

總的來說，鋅價(jià)目前在15000元/噸的下方有較為明顯的支撐，但這種支撐年底前仍受到較大利空因素的考驗(yàn)。整體上，我們對(duì)鋅價(jià)維持逐步筑底的判斷，下方空間將受到成本等因素的影響逐步收窄，如出現(xiàn)較大調(diào)整，可以考慮在支撐線的下方建立部分中線的期貨庫存。