鋅價再度上沖是否又是虛晃一槍？

倫敦7月2日消息： 倫敦金屬交易所(LME)期鋅CMZN3再度上揚，本周觸及每噸2,222美元的16個月高位。而在第一季度的漲勢中，在到達2,150美元關口之前就停滯不前了。

兩年來，鋅首次相對于鉛享有溢價，盡管這可能主要與鉛的低迷表現有關。期鉛CMPB3今年以來基本上停滯不前，未平倉合約不斷下降而且成交不興。當然，鋅的基本面相當誘人。由于全球最大的一些鋅礦的自然壽命接近結束，鋅礦供應趨于萎縮。

LME注冊庫存穩步減少，國際鉛鋅研究小組(ILZSG)每月報告均顯示供應短缺，都凸顯鋅的基本面不錯。然而，這兩個市場指標也不能全信，可能正因為這點，沒有幾個投資者在鋅的這波最新上升行情中追漲。

鋅價這次上漲中的一個怪異之處是，市場上的未平倉合約并沒有明顯變化MZN-MOI-TOT。2013年8月，未平倉合約不到40萬口，今年1月初增至48.6萬口。與這個過程相伴的是，由于供應短缺帶來多頭題材，促使投機資金流入LME鋅市場，鋅價突破了2,100美元關口。

到3月份，隨著投資者了結獲利和轉向下一個熱門金屬題材，鋅價與未平倉合約雙雙下降。在印尼政府禁止出口鎳礦之后，鎳開始受到青睞。

現在，未平倉合約仍只是略多于40萬口，而且盡管有一些很小的波動，鋅市倉位情況相對來說乏善可陳。“這次上漲顯得有點兒半心半意，”倫敦標準銀行的分析師Leon Westgate總結道。該觀點載于該銀行6月27日發表的季度大宗商品評論之中。令人關注的還有“相當令人失望”的成交量，Westgate認為，“似乎確實有所變化的是，鋅的走勢是獨立行情，或者是與鉛一同變化，而不是拿來與鉛搭配作為一個相對價值對比。”

鋅在沒有明顯的投機性助推下就能夠上漲，這個事實或許是市場供給不足的基本面開始發威的正面跡象？唯一的問題是，鋅供給不足的證據仍寥寥無幾。LME鋅庫存目前為667,950噸，仍處于歷史高位，雖然今年的庫存減少了260,000噸之多，但與市場基本情勢或許沒什么關系。

LME體系中今年庫存下降最多的來自新奧爾良、底特律、弗利辛恩和安特衛普，這四個倉庫的特色都是等待提貨出倉的隊伍漫長。這也就意味著，當前的庫存動向另有玄機。

舉例來看，底特律倉庫自4月底以來鋅庫存每天下降，但最近一次出現大額倉單注銷，遠在去年11月。鋅的出倉進度用了這么長時間才超過鋁。新奧爾良的情況更加撲朔迷離，LME大部分的鋅庫存集中在此，而多數又儲放在嘉能可旗下倉儲事業Pacorini的倉庫。

自1月初以來，新奧爾良的鋅出倉量高達265,000噸，不過這些鋅會不會只是轉移到附近非LME系統的倉庫呢？3月新奧爾良“冒出”147,000噸的鋅，像這類偶爾發生的反向流動，更是加重了這一懷疑。LME庫存多數時間并不能有效的揭示市場供需盈缺。就鋅市的近年經驗來看，新奧爾良作為LME倉儲重鎮，卻與任何鋅的使用樞紐距離遙遠，LME庫存數據的作用基本為零。

不過要怎么解釋國際鉛鋅研究小組(ILZSG)每月報告的短缺數據呢？這些數據應該是鋅市從多年來結構性供給過剩轉向供給不足的“真實”指標吧？ 據ILZSG涵蓋今年頭四個月的最新報告，估計全球市場鋅供給短缺約107,000噸。

不過這里又碰上一個庫存問題。

若細查ILZSG報告后面的內容，可看到有兩種截然不同的力量在發揮作用。一方面，中國是導致全球鋅供應計算出現缺口的原因；另一方面，全球其他市場在1-4月期間存在14.5萬噸的供應盈余。在中國，每個銅交易員都會告訴你，統計方面真的暗藏玄機。比如，ILZSG使用表觀消費計算方法，即包括產量和凈進口，再加上或減去顯性庫存變動。基于這種計算，今年第一季的表觀需求增長了12.4%。

但國際銅業研究組織(ICSG)的報告則發現，未報告的庫存能夠嚴重扭曲計算結果。特別是那些設在保稅倉庫里的問題庫存。中國在很長時間里都是商品級別鋅的凈進口者，這些進口并不真的全用來彌補國內市場缺口，而是在該國的影子借貸市場被用于融資抵押品。大多數金屬抵押融資交易都是以銅來進行，但鋅在其中也占了不小的份額。

麥格理銀行的分析師估計，截至5月末，中國保稅倉庫里的鋅庫存已經從去年末的5萬噸猛增到24萬噸。這相當于年內迄今中國進口量31.1萬噸的大部分，從而拉低了ILZSG的表觀需求指標和對中國市場缺口的計算。

所有這些都意味著一件事，即整體鋅市場體系中仍聚集了大量盈余，無論是在中國還是在世界其它地方。當然，這并不是否認了鋅礦供應趨緊的大背景，但也警示出鋅供應趨緊將是個漫長發展的過程，而不會突然爆發。就連法國巴黎銀行最看多的分析師Stephen Briggs也認為，鋅不會突然間出現結構性的短缺。