銅價中期謹慎樂觀

自去年11月中全球風險資產展開新一輪反彈以來，銅價表現低迷，跑輸股指和原油。但銅價未來仍有持續上漲空間，突破2012年高點可能性非常大，建議在明年旺季之前保持逢低買入操作。 

宏觀面來看，中國2012年第四季度GDP同比增長7.9%，全年GDP增長7.8%，12月工業產出同比增長10.3%。經濟超預期主要因素來自于房地產及其對上下游產業帶動活動的強勁及12月大幅超預期的出口數據，12月促進出口的臨時性利多因素消失，出口增速可能回落，但歐美經濟的好轉將限制出口增速調整幅度，此外，房地產活動量價齊升對經濟的正面因素將進一步凸顯。從先行指標來看，經濟復蘇勢頭將延續，但會略有放緩，企業未來主動補庫存的順利展開是關鍵。考慮到價格已經提前反映樂觀因素，預計3月之前經濟數據不能夠給市場持續上行提供動力，但向好勢頭及預期也不支撐價格大幅回調。在1、2月份合并數據發布后，市場預期將會逐步明朗。在此之前，市場由于對經濟復蘇的程度及改革紅利釋放仍存在樂觀預期，預計銅價仍以偏強振蕩為主，不排除受到樂觀情緒推動銅價有補漲可能。 

微觀面來看，上游銅礦供給在擴張，表現在加工費的持續上漲。現貨貼水維持在高位，下游高位接貨意愿并不強勁。盡管產業鏈庫存維持在較低水平，但企業仍對補庫存持謹慎看法：一方面是受到資金偏緊影響，另一方面是下游訂單并未明顯擴張。交易所庫存在明顯回升，保稅區庫存并未減少。因此，宏觀面的偏暖氛圍并未給微觀主體帶來明顯的積極感受，這可能是銅價近期受抑制的主要原因，但宏觀面對微觀面的傳導可能存在一定的時滯，微觀層面的好轉將會受到企業利潤的回升帶動，預計3月份的旺季活動可能超出季節性因素。 

從6個月更長遠的區間來看，我們對銅價仍持謹慎態度，這主要有三方面原因：一是房地產仍存在加碼調控可能，四個一線城市房價在2012年都出現了大幅回暖，房價重新進入上升通道，如果價格進一步上漲，房地產市場可能重新遭致調控；二是近期中國政府加強了對地方融資問題的緊縮控制，去年地方政府直接融資方式獲得資金約8000億元，地方債務可能超過14萬億元，地方融資能力受限可能制約地方投資的回升；三是今年貨幣投放仍較大，通脹壓力不容忽視，可能比大家想象的更早。此外，本輪經濟回升力度可能較為溫和，工信部對今年工業增加值預期為10%，鐵路投資今年增幅僅為3%，市場一致預期今年工業增加值高點可能在二季度。因此，經濟強度制約了銅價大幅攀升的可能性。 

操作上，建議現貨庫存較少的企業繼續逢低補庫存，勿盲目追高，維持逢低買入。短期而言，VIX已經處于極低位置，表明市場風險情緒對負面消息敏感度較高，回調風險在累積。美國本周非農數據將會給短期行情提供指引。 

就風險因素而言，美國債務問題仍然是未來一段時間市場最大不確定性，建議投資者密切關注3月1日支出自動削減機制（sequestration）生效，3月19日債務上限觸及，3月27日預算案到期等重要時間節點。