需求轉機尚未到來，鋅價恐仍將在底部徘徊

根據SMM調研，國內5月份主要鍍鋅企業平均開工率為80.4%，環比下降1.2個百分點，此次調研主要為鍍鋅鐵塔、鍍鋅帶、鍍鋅板及鍍鋅管生產企業。5月，鍍鋅結構件管塔類訂單平穩，雖然基建投資類訂單量穩增，支撐鍍鋅鐵塔廠、鍍鋅管廠開工水平較高，尤其是太陽能（光伏）支架、鐵塔、高鐵、大棚農業建筑類訂單表現平穩。但是北方地區，唐山、天津、河北等地受到煤改氣、廢酸環保設備升級、廢水排污處理等環保問題影響，開工率受限環比小幅回落。鍍鋅帶、鍍鋅板廠受到“礦強鋼弱”影響，開工受限。加之6-7月，進入汽車、房地產傳統產銷淡季，鞍鋼等汽車鋼廠庫存上升，雖然大廠目前仍維持穩定開工，但是中小廠家開工率不高。甚至部分地區中小型廠家出現倒閉或轉型現象，部分廠家將吊鍍生產線改造為掛鍍生產線。根據SMM調研，國內5月壓鑄鋅合金企業開工率為55.1%，環比下降8.4個百分點。5月份壓鑄鋅合金企業訂單量較4月有所降溫，主要由于5月份處于由旺季逐步轉向淡季的過下游電子、汽車、五金件等終端板塊需求較為疲軟，且有進一步轉弱的跡象。此外，出口方面，企業反饋5月仍然延續4月疲態，下游客戶新訂單仍然不振。根據SMM調研，國內5月氧化鋅企業開工率微增至61.2%，4月份為60.5%。5月氧化鋅企業普遍表示訂單有些許改善，尤其河北、江蘇、山東表現明顯，不過因為輪胎市場調整升溫帶來的資金困難一直困擾氧化鋅市場。半數以上的企業均表示只能接受回款有把握的訂單，所以5月氧化鋅企業生產積極性不高，開工率提升有限。

在鋅精礦供應上，南北地區的鋅礦供應仍然處于分化的局面。北方地區的鉛鋅礦山生產情況普遍良好，內蒙古部分鋅礦企業甚至上調了前期相對偏低的鋅精礦加工費。盡管廣西地區上周有部分鉛鋅礦山從前期的環保整頓中恢復生產，但是南方地區的鋅礦供應整體上仍然處于略微偏緊的態勢。根據亞洲金屬的調研，目前湖南湘西地區的鋅精礦供應依然緊張，大量小型鉛鋅礦山仍然因為內環保整治的問題而處于停產狀態，當地的鋅冶煉廠的原料庫存也一直維持低位。上周品位50的國產鋅精礦加工費主流報價仍維持在5300-5500元/金屬噸附近。而進口方面，上周進口鋅精礦較國產鋅精礦盈利大約350元/金屬噸水平，較前期略有稍窄，而50品位進口鋅精礦的現貨加工費仍報價于210-220美元/干噸附近。

在鋅錠現貨市場，隨著鋅價的持續陰跌，鋅冶煉廠普遍捂貨惜售，同時貿易商也紛紛挺價出貨，因此鋅現貨貼水幅度明顯收窄至平水附近，根據SMM調研，部分受訪貿易商預計未來短期甚至有望出現一定升水空間。然而下游企業因處于消費淡季，即便鋅價持續下行，但是仍僅維持按需采購，對成交貢獻不大，采購熱情甚至弱于6月最初的一周。

由于下游消費的疲軟，不僅限制著鋅價的反彈力度，甚至繼續拉底鋅價的運行重心。盡管目前鋅現貨貼水貼近平水附近，需求的疲軟并無法長時間支撐鋅價。上周鋅價已經跌破了前期的支撐位，并繼續向16000元/噸的整數關口移動。而且在上周，LME位于安特衛普注冊倉庫的鋅庫存大量增加，也令鋅價承壓，而前期鋅庫存持續流出的趨勢，未來恐或放緩。再次，美國經濟數據的整體表現近期仍持續偏好，且就業數據令市場對美聯儲今年加息的預期繼續升溫，同時希臘債務危機也令歐元區經濟蒙上一層陰影，高位運行的美元也壓制著鋅價的表現。不過，上周公布的一系列中國宏觀經濟數據中，雖然整體表現良莠不齊，但是我們也的確看到了一些中國經濟開始轉暖的跡象，例如鐵路貨運量、商品房銷售、制造業固定資產投資等等，而且中國政府還會繼續推動基建項目上馬，未來還會有更加寬松的貨幣政策預期。因此，由于中國刺激政策預期的作用，鋅價此次的下行空間也將有限，不過由于政策頒布到實施仍有一段滯后期，因此這些政策也無法立刻轉為刺激鋅消費需求的動力，預計鋅的終端消費將于下半年出現好轉。

綜上所述，我們認為本周鋅價仍然無法擺脫弱勢運行的局面，鋅價仍將在低位尋找企穩的基礎，即等待下游消費的好轉，以及宏觀上更多的利好消息刺激。預計滬鋅主力本周在區間16000-16500元/噸內運行，不排除鋅價重心繼續下移的風險。