滬鋅弱勢振蕩等待希臘大選

希臘問題持續存在，市場避險情緒持續受歐債影響，國內刺激政策難改經濟整體下行趨勢，加之基本面上供大于求，滬鋅價格將在14700—15300元/噸的區間內弱勢振蕩。

近期，受到希臘“退歐”風險緩解和中國加快一批重大項目投資進度的影響，鋅價結束5月份以來的跳水行情，倫鋅重返1900美元/噸一線，滬鋅也向15000元/噸的整數關口沖擊。國務院5月23日召開的常務會議發出明確信號，啟動一批“事關全局、帶動性強”的重大項目，這已是第三次在國務院層面提及啟動重大項目。但筆者認為，大宗商品價格，包括鋅價重演2008年4萬億投資的V型反轉行情的可能性不大。

市場避險情緒持續受歐債影響

希臘問題的存在不是一天兩天，此輪大宗商品下跌更多的是市場避險情緒升溫所致。當金融事件突發時，包括股票市場和商品資產在內的風險資產都會下跌。2008年金融危機中退市資金大量涌向更為安全的美元，從而推動美元指數走高。在本輪大宗商品下跌過程中，美元指數最高至82.45。筆者看來，要最終解決希臘問題，只有兩種方法：一是希臘經濟出現增長或全球經濟明顯復蘇帶動希臘經濟增長；二是德國等歐元區核心國家愿意扛下希臘債務。辦法一短期內幾乎不可能實現，辦法二會嚴重損害德國等核心國家的利益。德國已多次表態反對諸如歐元共同債券等解決方案。雖然在希臘威脅歐元區完整性和法國等大國施壓的背景下，未來德國的立場或會略有松動，但總體而言，由于涉及到大國間的博弈，辦法二最終達成的可能性也非常小。因此，不管希臘最終是否退出歐元區，希臘、西班牙、意大利等國的債務問題將會持續發酵，從而導致投資者避險情緒上升，利空包括基本金屬在內的風險資產。 

刺激政策難改經濟整體下行趨勢

年初政府主動下調GDP的增長目標至7.5%，顯然決策層也意識到中國經濟下行趨勢不可避免。實際上，中國經濟的下行早在2007年就開始了，2008年美國次貸危機導致外需疲弱，加劇了中國經濟下行的速度，隨后4萬億投資讓下跌的過程有所放慢，卻沒有改變總體趨勢，2009年歐債危機爆發后再一次加快經濟下行速度。目前制約中國經濟的最大因素是產能過剩導致的需求萎縮，而這種萎縮不是靠刺激政策就能激發的，即使再降準、降息，沒有購買力，沒有實際需求，企業生產開工的熱情也難以提升。之前央行年內第二次下調存準率，期貨市場上的反應就十分平淡。而銀根放松會引起資產價格進一步泡沫，并有可能陷入滯脹局面。因此，目前陸續推出的各種刺激政策只是一時之效，解決不了根本問題。

鋅市供大于求的局面將持續數年

ILZSG5月21日的數據顯示，1—3月份全球精煉鋅供應過剩9.7萬噸。國內產能方面，4月份我國精煉鋅產量為38.5萬噸，同比減少10.5%，1—4月份累計產量為156.4萬噸，同比減少7.3%。海關數據顯示，4月份我國精煉鋅進口量為2.9萬噸，同比下滑1.92%，出口量為1904噸，同比下滑89.66%。此外，1—4月份我國精煉鋅累計進口量為16萬噸，同比增加37%，出口量為4792噸，同比下降82.31%。綜合來看，國內精煉鋅產能減產力度明顯的主要原因是鋅價一路走低，減產是冶煉廠迫不得已的無奈之舉，短期內并不會改變國內供大于求的局面。國際市場上，由于歐美等發達國家經濟低迷，需求也難以起色，因此未來幾年全球鋅市供大于求的局面仍會持續。在5月28日上期所舉辦的“第九屆上海衍生品市場論壇”上，來自摩根等國際投行的金屬分析師亦表達了同樣的觀點。

綜上所述，在市場供大于求的前提下，鋅價短期內更容易受到宏觀面的影響。預計在6月17日希臘二次大選之前，滬鋅價格將在14700—15300元/噸的區間內弱勢振蕩，建議投資者輕倉操作，逢高沽空。