滬鋅強阻力關口前再受挫

前期滬鋅不斷走強，周二盤中一度突破17000元/噸，但強阻力關口下，周三滬鋅走勢逆轉，價格大幅回落。中國和歐洲經濟疲軟是鋅價下跌導火索，鋅精礦供應較充裕、下游需求不佳是下跌主因，前期鋅價走高也為下跌提供了空間。

美聯儲如期結束QE，中國和歐洲經濟數據表現疲軟，商品市場籠罩在悲觀氣氛中。中國10月制造業PMI創五個月新低，經濟復蘇基礎不牢靠。歐元區10月制造業活動復蘇仍無起色，歐盟委員會發布報告稱2014年歐元區經濟增長預期從1.2%調降至0.8%，2015年經濟增長預期從1.7%調降至1.1%。此外，鋅下游消費淡季臨近，經濟疲軟導致市場對后期需求轉弱擔憂加劇，鋅價受到拖累。

鋅精礦供應充裕，精煉鋅產量快速增長

此前由于鋅價維持高位，礦山企業生產積極性較高，9月我國鋅精礦產量環比增長4.6%。9月我國鋅精礦進口量為21.88萬噸，同比大幅增長82.8%，國內鋅礦供應較充裕。這從加工費的上漲也能看出來，9月國產50%品位鋅精礦加工費較8月上漲50元/金屬噸，在5200—5400元/金屬噸。

鋅精礦供應充裕，冶煉企業開工率較高，精煉鋅產量也維持高位。據SMM調研，9月國內鋅冶煉企業開工率77.27%，為年內次高水平。高企的開工率促使精煉鋅產量增加，9月我國精煉鋅產量為50.68萬噸，同比增長12.12%，連續三個月維持兩位數增速。

出口量攀升，進口量下滑

前期高企的鋅價促使供應量增長，但是需求并沒有明顯改善，這對鋅價造成利空影響。需求偏弱首先體現在出口量大幅攀升上，6月以前我國精煉鋅出口量只有百噸量級，自6月開始，出口量迅速攀升至萬噸量級，9月出口量甚至達到2.5萬噸的高位。雖然青島保稅區融資騙貸案以后，保稅區庫存加強監管，部分庫存轉移至新加坡和馬來西亞等地，在一定程度上導致出口量增加，但更重要的原因則是國內需求不足。

此外，進口量的大幅下滑也表明下游需求偏弱。6月以來，鋅進口量同比增速快速下滑，9月進口量降至2.88萬噸，同比下降幅度達到52.39%，為2009年以來最大單月降幅。

現貨高升水恐難長期維持 

前期現貨供應偏緊造成的高升水，是支撐滬鋅價格的重要因素。但是在國內鋅精礦供應充裕，下游需求偏弱的情況下，現貨供應緊張的狀態恐難長期持續。若后市現貨供應持續偏緊，價格將保持堅挺，進而提升冶煉廠積極性，精煉鋅產量將維持高位。供過于求壓力將從鋅精礦環節逐漸轉移至精煉鋅環節，現貨高升水最終將隨之消失，對滬鋅的支撐作用也將減弱。

今年以來滬鋅價格弱于倫鋅，滬鋅與倫鋅比價偏低，進口維持虧損狀態，虧損一度超過1000元/噸。前期期貨盤面的“買滬拋倫”策略可實現盈利，這與現貨市場進口量下降、出口量上升相吻合。這在推升滬鋅與倫鋅比價的同時，也對滬鋅價格形成提振。但是隨著滬鋅與倫鋅比價的不斷修復，進口虧損幅度已經明顯收窄，“買滬拋倫”模式對滬鋅價格的利多支撐也將逐漸弱化。

雖然澳大利亞世紀鋅礦明年關閉的預期，將長期對鋅價構成支撐，但目前國內并不缺礦，鋅精礦供應較為充裕，因此預計年內鋅價走勢將承壓。