滬鋅將重演鋼價悲劇

2010年4月國內房地產調控大幕拉開，滬鋅作為有色金屬中與鋼鐵行業聯系最緊密的品種跟隨螺紋鋼期貨大幅下挫。螺紋鋼期價7月份以來連續下跌，滬鋅是否會在鋼鐵行業大面積低迷的背景下重演2010年的悲劇？ 

6月份下旬一波急跌后，滬鋅開始走出一波收斂三角形的走勢，價格波動逐漸收窄，近期將面臨方向選擇。未來鋅價究竟是突破上漲，還是繼續下跌？

我們發現，鋅價通常在市場價格上升期跑輸其他有色金屬，而在市場價格下降期通常會跑贏。這主要是因為中國的鋅生產商和消費者面對市場變化時反應較為靈活，當需求增加時鋅價上升幅度較少，鍍鋅鋼材生產廠商往往會減少鋅的用量以節約成本；當需求下降時，中國的鋅生產商可以迅速關閉產能，這對鋅的價格將起到一定的支撐，使得鋅價易跌難漲。特別是2010年的大跌，滬鋅更是有色金屬中的領漲領跌品種，跌幅最深。中國對于鋅的需求主要來自建筑和基礎設施業這兩個領域，共占鋅終端消費量的70%，這種特別的消費形式使得中國的鋅需求高度依賴于建筑活動。2010年中國房地產“國十條”的出臺，引發了市場的整體下跌，滬鋅領跌。由于鋅對鍍鋅鋼的依賴，鋼鐵行業面臨的周期性因素對鋅價的影響大大超過其他有色金屬，特別是在下跌趨勢中，鋼鐵行業的變化對鋅價影響較深。

鋼鐵行業性減產自7月下旬開始，部分鋼廠開始出現檢修或暫停生產。訂單進一步下滑和預期惡化應該是鋼廠被迫減產的主要原因，但是行業出現的減產更多是需求下滑背景下的被動減產，而非行業自身的整合效應。目前減產的高爐和軋線以檢修為主，產量恢復的彈性很大。因此，供給收縮究竟能在多長時間、多大幅度上緩解行業供需基本面，尚待觀察。從過去十年的數據來看，受高溫多雨天氣的影響，七八月一直都是年內的季節性淡季。從價格與庫存的表現來看，8月價格下行與庫存上行都應該是大概率事件，季節性需求內生動力恢復的減弱或成為進一步壓制鋼價的重要因素。

近期影響國內建筑行業回暖的主要因素是中央政府針對近期房價反彈的進一步舉措。第一，國務院派出8個督查組，對16個省市樓市調控政策開展專項督查，重點督查限購和限貸的執行情況等，這說明行政監管直接壓制房價反彈。第二，上海市自查，進一步嚴格執行樓市各項調控政策，嚴格執行差別化信貸、稅收和限售政策等，這說明一線城市不敢輕易挑戰政策底線。第三，財政部部長要求嚴格實施差別化住房稅收政策，抑制投機投資性購房需求，穩步推進個人住房房產稅改革試點，這說明稅收調控嚴厲依舊。中央政府的一系列調控將使得國內房地產仍以去庫存為主，很難拉動鍍鋅鋼乃至鋅的大量消費。

因為鋼廠仍未實現實質性的減產，再加上雨季的到來，國內鋼材價格可能會繼續保持弱勢甚至出現進一步的新低，這會使得滬鋅相對于其他有色金屬更為弱勢。從鋅行業自身的情況來看，鋅冶煉廠的減產力度遠大于鋼廠。雖然國內鋅冶煉企業生產繼續受到產品價格下行打壓，但原料、用工以及能耗費用高企使得冶煉企業生產成本依舊堅挺，上下游的兩難處境使得冶煉廠的經營陷入困境，不少企業加大減產力度。據調研統計數據顯示，上半年國內鋅冶煉廠平均開工率為59.96%，較2011年同期的78.96%大幅減少近兩成。全球經濟以及國內工業品的整體弱勢，使得滬鋅仍然處于下跌通道內，但是鋅行業的實質性減產從供給角度能有效延緩鋅價的下跌，滬鋅1211合約2011年9月份大跌的低點13860和2010年4—6月份大跌的低點13295都將成為鋅價下跌過程中的重要支撐。