基本面疲軟滬鋅難改弱勢格局

全球鋅產量持續增長，而需求表現并不樂觀，滬鋅在疲弱基本面的影響下，中長期難以擺脫弱勢振蕩格局。 

從長周期來看，內外盤鋅價維持區間振蕩已經兩年。當前國內鋅價走勢較外盤疲弱，在歐債危機四季度進一步惡化、中國經濟增速放緩的擔憂下，基本金屬出現一波暴跌行情，其中滬鋅成為唯一一個跌破2010年6月低點位置支撐的品種。自9月底以來，滬鋅基本處于14000—16000元/噸的振蕩區間內。 

全球供應量過剩 

國際鉛鋅研究小組最新公布的數據顯示，2011年前10個月全球鋅市供應過剩30.8萬噸，累計環比同比繼續出現放大，去年同期過剩量為21.3萬噸。同一時期，另一國際機構世界金屬統計局公布的數據也顯示，全球前10個月鋅市供應過剩50萬噸，去年同期為過剩41.5萬噸。雖然兩大機構可能因統計口徑存在差異以致數據不一致，但今年全球鋅市供應過剩量較去年放大確是不爭的事實。除了日本今年因地震影響，鋅需求同比出現明顯回落外，一直是市場炒作熱點的“中國需求”在今年鋅市價格方面也難以起到支撐作用。 

我們從國家統計局以及海關總署公布的數據可以看到，中國前11個月精鋅產量同比僅增長3.4%，進口量微幅增長1.94%，而出口量則大幅增長15.52%，凈進口量今年不增反減。前11個月的表觀消費數據顯示，我國今年僅微幅增長了0.93%，我們認為主要原因是中國仍在消化2010年累計下來的龐大的隱形庫存。然而，這一系列數據也說明今年下游消費需求增速大幅放緩的事實。 

鋅的終端消費主要用于建筑業和交通運輸業，今年在嚴控房地產業以及汽車業風光不再的影響下，鋅最大的下游消費——鍍鋅板產量增速同比出現明顯回落，但今年月度產量仍能維持在每月200萬噸以上。值得注意的是，我國在過去的6個季度中有5個季度實現了鍍鋅板的凈出口。目前鍍鋅板每年的出口增速高達30%，從2010年前3季度的12.9萬噸增至今年同期的16.7萬噸。目前我國鍍鋅板的出口關稅已被取消，這為今后鍍鋅板需求打開了一個新的增長點。 

宏觀因素多空膠著 

歐洲央行上周釋放出5000億美元的三年期低息貸款，緩和了歐元區銀行業的流動性隱憂。但是，由于歐洲央行不斷向市場投入資金，目前歐央行的資產與資本的杠桿率已經上升到30倍的歷史最高水平。即將到來的2012年一季度將是歐債償還的高峰期，市場對歐央行的干預執行能力產生擔憂。標普將在1月出爐歐元區的評級報告，目前市場雖然處于低位，但下行風險依然存在。另外，美國經濟數據持續好轉成為市場的一大亮點，這也支撐了金屬在近期的企穩振蕩。但由于基本面的疲弱，內外盤鋅價表現偏弱，滬鋅目前處于振蕩區間下沿，在宏觀環境進一步惡化前，鋅價下方支撐有效。 

總體來說，我們認為，滬鋅價格目前已處于低位，雖不排除在形勢惡化的情況下急速下探的可能性，但下方空間距當前應該不會太遠。中長期來看，鋅價仍積重難返，難以擺脫區間振蕩之勢。