銅價重心將持續下移

“十一”長假期間，在中國休市的情況下，銅價暫作休整。雖然近期有關銅礦減產縮減投資的消息不斷，甚至國際銅研究小組表示2016年全球銅基本面會出現13萬噸的短缺，但在中國銅消費行業庫存積重難返的背景下，2016年銅消費并不樂觀。

今年第三季度，中國銅的消費再現疲軟，而且部分行業的情況比年初更加嚴峻。從7、8月的產量數據來看，消費行業同比普遍下降，而且降幅十分明顯。我們用累計數據來看，前8個月產量與前6個月產量比，發電設備降幅從-4.8%擴大到-12.5%；變壓器從增長0.45%惡化到-1.16%;電纜從增長1.05%降為-1.58%；空調從增長2.78%降至增長1.47%；汽車產量從增長2%降至-0.5%；電子元件產量增幅從-3.92%擴大至-5.3%；新房開面積從-15.8%擴大到-16.8%。可見，第三季度制造業和建筑業普遍惡化。

不僅如此，需要更加關注的是當前幾乎所有主要的用銅行業都處于高庫存狀態，企業現金流壓力巨大，降庫存成為未來必然的趨勢，這將使產量更加惡化。我們普遍已經知道的是房地產行業，由于2003年以來房地產發展過快，行業庫存積聚加大，2011年以后房地產行業問題不斷顯現。雖然新房開工面積已經連續兩年大幅下降，但房地產存量卻一直在增加。2015年8月，商品房存量達到6.32萬億，仍為歷史最高水平。目前這種情況已經擴散到汽車、空調行業。

2012年前后車企預計中國市場規模將持續高速增長，因而紛紛大規模投資，全球60%的整車產能新建投資流向中國。從確定投資建廠到工廠投入運行通常需要3年周期，因此2012年的產能規劃在2015年集中爆發。2015年中國汽車總產能已經達到4000萬輛，但與之相反的是，國內汽車銷量疲軟，全年負增長已成定論。產能利用率不到70%，已經高于警戒線。不僅如此，汽車庫存和汽車經銷商庫存均高于警戒線。汽車行業加快進入淘汰賽，估計未來汽車廠家的兼并重組也將全面展開。

如果說汽車企業的減產、關閉已經引起我們的關注，那么下一個很可能就是空調行業。我們知道，年初時空調行業的庫存就已經達到4000萬套，但在第二季度惡性競爭中，行業庫存已經達到5000萬套，幾乎可以滿足國內一年的消費。庫存之高最終難以維系，從5月開始，空調產量增長開始放緩，7月出現負增長，8月降幅更是達到5.16%。即使是這樣，目前空調庫存還有4000多萬套，未來的降庫存之路仍很漫長。

另外，今年電纜行業也是一片慘淡。雖然鐵路和交通軌道仍維持在高位，但同比增長有限。值得一提的是，最近國家提出的配電網建設改造投資在2015—2020年不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元，較2014年有近80%的增長。最近電纜廠已經感受到農配網定單增加的趨勢，未來配電網投資的增加可以部分緩解電纜需求的壓力，但整體行業疲軟之勢難以改變。

分析人士認為銅基本面仍會過剩，銅價重心下移之勢難以改變。短期內銅價有所調整，但旺季不旺已成定局，銅價繼續下行之勢仍在進行中。從技術上看，LME銅價阻力位為5個月均線5300美元/噸。近期銅價的任何反彈都成為良好的沽空機會。