銅：旺季將盡中期跌勢(shì)難改

進(jìn)入6月，金融市場(chǎng)的看點(diǎn)更多在于美元指數(shù)反彈的持續(xù)性，中國(guó)央行低利率向特定銀行PSL注水，國(guó)內(nèi)外宏觀政策處于對(duì)沖的狀態(tài)，近階段銅市持倉(cāng)不斷下滑，加上基差或面臨季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的影響，6月銅價(jià)處于震蕩調(diào)整狀態(tài)，下半年趨勢(shì)則不甚樂(lè)觀。

1、宏觀政策“畫(huà)餅充饑”難管飽

今年以來(lái)，中國(guó)貨幣政策逐步從中性轉(zhuǎn)為寬松的趨勢(shì)逐步明確，二季度料將有更多利好政策措施陸續(xù)出臺(tái)，以對(duì)沖實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于地方債等金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，中央高層力圖加強(qiáng)管控并不會(huì)放任自流，金融行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生可能性降低，對(duì)有色市場(chǎng)存在的保底預(yù)期提振，但終端領(lǐng)域未見(jiàn)太多實(shí)質(zhì)性改善，銅市面臨 “望梅止渴，畫(huà)餅充饑”的尷尬。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前中國(guó)工業(yè)、投資和消費(fèi)三大數(shù)據(jù)增速低于市場(chǎng)此前預(yù)期，其中前四月固定資產(chǎn)投資增速更創(chuàng)下近15年新低，而5月官方制造業(yè)PMI連續(xù)第三個(gè)月處于50上方，雖然環(huán)比延續(xù)回升體現(xiàn)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)在多重經(jīng)濟(jì)政策刺激后稍顯效果，但銅市對(duì)數(shù)據(jù)反響偏冷淡。

事實(shí)上，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然很大，但刺激政策對(duì)銅等實(shí)體經(jīng)濟(jì)程度非常有限，今年1-4月全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資866億元，同比下降8.6%，1-4月空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)僅為2.02%，而且目前空調(diào)渠道庫(kù)存數(shù)量驚人。房屋新開(kāi)工面積4月累計(jì)同比下滑17.3%，進(jìn)入2015年后持續(xù)下滑。各方面數(shù)據(jù)均顯示目前下游現(xiàn)貨需求低迷，難以對(duì)未來(lái)銅價(jià)產(chǎn)生支撐，政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度有待加強(qiáng)。

而在大洋彼岸，美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不盡如人意，目前金融市場(chǎng)更多接受美國(guó)將于“今年9月加息、且此后利率將緩慢提高”的觀點(diǎn)。考慮到近年來(lái)美元指數(shù)與銅價(jià)的負(fù)相關(guān)度超過(guò)-0.7，且世界各國(guó)貨幣政策普遍趨于寬松,唯有美聯(lián)儲(chǔ)傾向于年內(nèi)加息，或驅(qū)動(dòng)美元指數(shù)趨勢(shì)性走強(qiáng)，壓制大宗商品價(jià)格重新回歸弱勢(shì)。

2、旺季將盡，銅市抗跌性或減弱

從大周期的角度來(lái)看，銅等大宗商品結(jié)束“黃金十年”之后已處于熊市格局，但行業(yè)動(dòng)態(tài)供需的“再平衡”動(dòng)作，往往推動(dòng)年內(nèi)商品價(jià)格的階段性雙向波動(dòng)。今年以來(lái)多家國(guó)際機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)布強(qiáng)“厄爾尼諾”預(yù)警，該現(xiàn)象將制約環(huán)太平洋地區(qū)的礦業(yè)供應(yīng)，對(duì)銅鎳等商品產(chǎn)生較強(qiáng)的價(jià)格提振，而今年進(jìn)口銅降溫加大滬期銅抗跌性，伴隨傳統(tǒng)消費(fèi)旺季下上期所銅庫(kù)存拐頭大幅回落，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅仍維持小幅升水行情。

但從季節(jié)性來(lái)看，國(guó)內(nèi)銅市期現(xiàn)價(jià)差往往在經(jīng)歷了1-2月的低谷之后， 3-5月份一般都是銅市期現(xiàn)價(jià)差的上升階段，現(xiàn)貨銅將逐步由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，而到年中達(dá)到全年期現(xiàn)價(jià)差的最高點(diǎn)后回落，隨后8-10月份受助于“金九銀十”維持相對(duì)堅(jiān)挺，從11月到次年1月份再次走弱。這種季節(jié)性規(guī)律具有一定的價(jià)差回歸的普遍意義，而今年傳統(tǒng)消費(fèi)旺季有所后移，使得6-8月現(xiàn)貨升貼水或出現(xiàn)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱。

根據(jù)國(guó)際銅研究組織(ICSG)公布的數(shù)據(jù)顯示， 2015年全球礦山銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加5%至1950萬(wàn)噸，而2016年料增加至2050萬(wàn)噸。報(bào)告預(yù)計(jì)，由于天氣因素和勞資糾紛令部分產(chǎn)商的產(chǎn)量下滑，2015年全球礦山銅供應(yīng)今年雖仍將增加，但增幅將低于此前預(yù)期，且考慮到精煉銅消費(fèi)量增速弱于產(chǎn)量增幅，預(yù)計(jì)2015年全球精煉銅市場(chǎng)料存在小幅供應(yīng)過(guò)剩

3、資金撤離銅市，6月震蕩偏弱為主

現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，截止6月2日，上海銅現(xiàn)貨對(duì)當(dāng)月合約報(bào)升水40元/噸-升水90元/噸，平水銅主流成交價(jià)在43680-43760元/噸，升水銅主流成交價(jià)在43700 -43800元/噸。持貨商早市欲推高升水，但市場(chǎng)成交活躍度一般，中間商親睞低價(jià)濕法品牌，而好銅貨源供應(yīng)仍占主流，品牌間價(jià)差有所收窄，低端品牌成交有所改善，但市場(chǎng)觀望情緒仍較濃。

進(jìn)口市場(chǎng)來(lái)看，截止6月2日，上海現(xiàn)貨銅CIF（提單）溢價(jià)報(bào)65-75美元/噸，銅保稅庫(kù)（倉(cāng)單）溢價(jià)65-75美元/噸，銅三個(gè)月滬倫比值在7.24左右，遠(yuǎn)期進(jìn)口銅倒掛1000元/噸。雖然進(jìn)口銅比價(jià)開(kāi)始持穩(wěn)，但由于買(mǎi)家開(kāi)證額度較緊，購(gòu)買(mǎi)力仍然較弱，下游接貨情況較差，市場(chǎng)上主要是貿(mào)易商在低價(jià)收貨，但賣家不愿低價(jià)出貨，進(jìn)口市場(chǎng)流動(dòng)性不足仍未得到大的改善。

整體而言，6月金融市場(chǎng)的看點(diǎn)更多在于美元指數(shù)反彈的持續(xù)性，中國(guó)央行低利率向特定銀行PSL注水，國(guó)內(nèi)外宏觀政策處于對(duì)沖的狀態(tài)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)有色金屬品種走勢(shì)分化，滬銅主力合約1508處于震蕩整理狀態(tài)，滬期銅日均總成交量?jī)H40萬(wàn)手左右，總持倉(cāng)量下滑至60萬(wàn)手以下，加上基差或面臨季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的影響，預(yù)計(jì)6月銅價(jià)處于震蕩調(diào)整狀態(tài)，下半年趨勢(shì)則不甚樂(lè)觀，操作上建議短線投資者暫觀望，趨勢(shì)單關(guān)注逢高沽空機(jī)會(huì)。