銅：人民幣貶值作用逐步消退短期維持跌勢

從5月中旬以來，國內外銅價進入了震蕩下行周期，LME銅價逐步逼近5000整數關，創下了2009年7月以來新低，而上期滬銅指數最低探及2009年6月以來新低。但進入8月后，兩市銅價表現抗跌，且由于上周人民幣快速貶值以及美元反彈暫時受挫，致使國內外銅價出現了一波回升，但我們判斷人民幣貶值利多銅價的作用逐步消退，由于需求不
力，銅價反彈空間依然有限。

【貨幣因素分析】

人民幣短期企穩使得銅價反彈降溫

上周8月11-13日，人民幣兌美元累計貶值4.66%。從去年9月以來，外匯儲備持續回落，最新的7月數據為36513.10億美元，較去年9月下降了8.56%，同期7月外匯占款較8月環比降幅創近年新低。外匯儲備趨于下降是人民幣貶值的主要原因之一。而近期公布的經濟數據如m2增速達13%超年初計劃12%，出口增速再度轉為負值，也顯示了央行試圖通過調整匯率，達到控制貨幣發行 量以及刺激外貿出口的目的。中長期人民幣進入貶值通道成為大概率事件，但短期由于貶值幅度較大，央行在8月14日已有出手干預，人民幣短期企穩使得銅價反彈降溫。

美元體強勢特征并未改變

從去年以來，由于美國經濟整體復蘇，逐步退出QE后，美聯儲加息也持續成為市場發酵點，這也是美元對其他主要非美貨幣上漲的主要原因，今年3月美元指數一度突破100整數關，但之后美元指數進入了震蕩調整階段，而上周由于人民幣出現快速貶值，也使得美元指數一度出現快速回落，這短期利多銅價，但美元整體強勢特征并未改變。特別是美元對主要銅出口國貨幣處 于強勢，如巴西雷亞爾、智利比索、秘魯新索爾、墨西哥比索、澳洲澳元等。

【需求不力】

當短期人民幣貶值利多消散后，對于銅價的判斷再度回歸到需求端。最新公布的7月國內用電量和發電量同比增速較上月從正轉負，顯示了國內工業企業景氣度扔處于尋底階段。雖然銅材月度產量數據尚可，4-7月，月度同比增速保持在6-10%左右，但在實際消費領域，如家電、汽車和電纜等，表現較差。數據顯示，除彩電以外，空調、家用冰箱和冰柜月度產量同比均出現了 負增長。而7月汽車產量156.2萬輛，創2013年3月以來新低，同比降幅超過兩位數。而最新的6月電纜產量同比增速由正轉負，從今年2月以來，國內電網基本建設投資完成額累計同比保持負增長。

庫存：由于國內進口減少，今年二季度以來，上期銅庫存趨于減少，但從7月以來，庫存再度有回升跡象，進口并未增加，我們判斷需求減少逐步對庫存產生了影響。

【滬銅持倉總量偏低】

從2013年以來，滬銅價格與持倉之間形成如下交易特點，即價格的下跌往往與持倉增加相伴，價格的反彈往往與持倉的減少相伴，而當持倉總量處于高值，銅價往往處于相對低位，極易觸發反彈；而持倉總量處于低值，銅價往往處于相對高位，極易引發回調。從7月初以來，滬銅持倉總量出現了持續恢復，從最低50萬手左右回升至77萬手，銅價也震蕩下行，但8月初滬銅的
反彈過程中，持倉總量快速回落，再度處于較低位置，我們判斷銅價反彈的動力不足，從持倉角度分析，滬銅即使醞釀反彈未來，也需要持倉進一步蓄勢。

【總結】

雖然人民幣快速貶值短期利多進口商品，如銅，但一旦貶值減緩，對于銅價的判斷將重新回歸到銅供需面上，而對于工業品而言，需求端數據更為重要。目前國內經濟仍處于尋底階段，整體工業景氣度一般，銅又處于消費淡季階段，我們判斷滬銅短期仍處于尋底階段，而技術面上，持倉總量是否持續恢復也是判斷銅價短期見低的重要信號，目前滬銅持倉總量在經歷短線反
彈后，再度處于相對偏低的位置，銅價進一步反彈動力不足。故從具體操作而言，前期短多應逢高減磅觀望，而鑒于37000一線支撐，短空也只宜少量參與。