供求關(guān)系決定期銅將上漲

春節(jié)以來(lái)，大宗商品普遍回調(diào)，已經(jīng)歷時(shí)一個(gè)月時(shí)間。在這段時(shí)間內(nèi)，倫銅下跌幅度達(dá)到731點(diǎn)，跌幅8.8%；滬銅下跌幅度達(dá)到4790點(diǎn)，跌幅8.0%。，雖然近兩天受塞浦路斯局勢(shì)影響，市場(chǎng)大幅下跌，但從具體走勢(shì)來(lái)看，3月4日即已經(jīng)有止跌企穩(wěn)的跡象。結(jié)合我們對(duì)銅基本面和宏觀(guān)面得分析，筆者認(rèn)為，銅將止跌回升，入場(chǎng)建多時(shí)機(jī)已到。

一、宏觀(guān)面風(fēng)險(xiǎn)降低，銅難以出現(xiàn)恐慌性下跌

2008年以來(lái)，大宗工業(yè)品走勢(shì)節(jié)奏上基本完全趨同，區(qū)別在于上漲和下跌的幅度。而這種趨同是因?yàn)楹暧^(guān)面幾乎完全主導(dǎo)了大宗工業(yè)品走勢(shì)，相關(guān)品種的基本面供需情況的重要性降低。雖然近半年來(lái)，市場(chǎng)一直在討論宏觀(guān)因素的影響可能會(huì)淡化，但目前看來(lái)還不明顯。

而從2010年歐洲債務(wù)危機(jī)以來(lái)，全球宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)明顯，成為影響大宗商品走勢(shì)的主導(dǎo)因素。但從2012年市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，各品種走勢(shì)的波動(dòng)性均有所減小，結(jié)合歐洲債務(wù)危機(jī)的解決過(guò)程和美國(guó)的貨幣政策、“財(cái)政懸崖”談判等事件的走勢(shì)，我們認(rèn)為在宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)暴露后，政治解決宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)的能力得到提升，風(fēng)險(xiǎn)將被控制在一定范圍之內(nèi)，2013年的風(fēng)險(xiǎn)性會(huì)進(jìn)一步降低。 

表 1 ： 2012 年來(lái)主要大宗商品波動(dòng)性在減弱  
 2010  2011  2012 
 ATR 均值  價(jià)格波動(dòng)比例 ATR 均值 價(jià)格波動(dòng)比例 ATR 均值   價(jià)格波動(dòng)比例  
 原油   4.53 28.14% 6.25 43.63% 4.48 31.23%
 黃金   42.29 34.01% 70.27 44.76% 51.46 16.57%
 COMEX 銅   0.2 50.11% 0.24 38.39% 0.15 21.68%

就目前而言，宏觀(guān)方面系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)較前幾年明顯降低（不是指實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱），不能和2008年相提并論，也不能和2010年、2011年的歐洲問(wèn)題相提并論。總得來(lái)說(shuō)，波動(dòng)性減小，從前兩年的市場(chǎng)走勢(shì)可以看出來(lái)。因此，目前銅價(jià)繼續(xù)大幅快速下跌的概率較低。當(dāng)然，目前塞浦路斯時(shí)局的影響也存在一定不確定性因素。

二、供求關(guān)系處于從緊轉(zhuǎn)向偏松過(guò)程，但沒(méi)有由量變轉(zhuǎn)化為質(zhì)變

雖然說(shuō)實(shí)體需求并不旺盛，但僅指增速不明顯，總量還在。近年銅總體的供求并不寬松。需要等到新礦的大量啟動(dòng)，才能從根本上扭轉(zhuǎn)緊平衡的局面。

從供給方面，2013年銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)來(lái)源中，主要的新增項(xiàng)目包括蒙古、秘魯、智利等國(guó)家，而印尼、智利產(chǎn)量較今年上升。2013年全球銅精礦產(chǎn)量增長(zhǎng)主要源于發(fā)展中國(guó)家加大對(duì)礦山的開(kāi)
采，包括非洲、南美以及亞洲的蒙古地區(qū)。新增銅礦產(chǎn)量的40％以上將來(lái)自非洲（剛果和贊比亞）和亞洲地區(qū)（蒙古和印尼）。預(yù)計(jì)2013年全球銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)將超過(guò)今年，達(dá)到4％―5％，供應(yīng)壓
力在下半年更為明顯。

需求方面，中國(guó)的電網(wǎng)建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將給需求提供最大的保障。對(duì)銅需求的增量將體現(xiàn)在中國(guó)房地產(chǎn)需求和汽車(chē)行業(yè)的需求。感覺(jué)高盛最新的研究，由于2012年中國(guó)地產(chǎn)投資建設(shè)的高潮，在2013年中期，將會(huì)產(chǎn)生巨大的地產(chǎn)終端需求；而來(lái)自中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的高增長(zhǎng)的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，也令人看好銅的消費(fèi)。中汽協(xié)發(fā)布今年2月全國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，今年2月我國(guó)生產(chǎn)汽車(chē)134.72萬(wàn)輛，環(huán)比降31.42%，銷(xiāo)售135.46萬(wàn)輛，環(huán)比降33.42%。但由于今年1月份創(chuàng)下月度歷史最高銷(xiāo)售紀(jì)錄，前兩月產(chǎn)銷(xiāo)形勢(shì)總體好于去年，產(chǎn)銷(xiāo)量分別為331.17萬(wàn)輛和338.91萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14.06%和14.72%。

另外一個(gè)對(duì)銅市有效的支撐來(lái)自于美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)和汽車(chē)市場(chǎng)。美國(guó)銅需求占全球的10%左右，其中來(lái)自于建筑市場(chǎng)的需求占其總需求的1/3左右，汽車(chē)行業(yè)的需求占15%左右。2012年以來(lái)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，將提供較大的銅需求增量；而美國(guó)2012年的汽車(chē)銷(xiāo)量更是創(chuàng)了歷史新高。我們認(rèn)為，由于2008年以后的幾年，美國(guó)汽車(chē)更新節(jié)奏被打亂，隨著其經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，汽車(chē)更換的需求重新被提及，也將帶來(lái)較大的需求增長(zhǎng)。

總得來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為雖然新礦山的不斷投產(chǎn)、新增產(chǎn)能的不斷增加、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的抑制，長(zhǎng)期以來(lái)的銅供求緊張的局面將逐步緩解，但是在隨后的一年內(nèi)，供求關(guān)系將依然難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的供過(guò)于求。由供不應(yīng)求到供過(guò)于求的過(guò)程將是一個(gè)由量變到質(zhì)變的過(guò)程。這也就決定了目前銅市將長(zhǎng)期處于一個(gè)高位震蕩的情況。

三、大宗商品市場(chǎng)氛圍指數(shù)由低位反彈

大宗商品市場(chǎng)氛圍指數(shù)在春節(jié)后的2月18日開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù)，目前已經(jīng)由最低的-5開(kāi)始反彈至0，并上穿其5日均線(xiàn)，可能預(yù)示著市場(chǎng)將觸底反彈。

四、后市策略

鑒于我們對(duì)銅市基本面供需基本平衡的考慮，以及目前宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍之內(nèi)，認(rèn)為銅并沒(méi)有一個(gè)比較明顯的趨勢(shì)性走弱行情，結(jié)合大宗商品市場(chǎng)氛圍指數(shù)的走勢(shì)，我們認(rèn)為銅將止跌企穩(wěn)，投資者空單離場(chǎng)，買(mǎi)入待漲將是比較好的選擇。