三因素將推動銅價拐頭向上

9月，前期市場利空因素已經有所體現，而新的利多驅動因素正在逐步累積，主要表現在兩個方面：一是宏觀經濟有回暖的跡象，二是配電網建設計劃將對銅價有所支撐，加上國內金九銀十旺季預期，預計9月滬銅將以區間振蕩反彈為主，操作上可嘗試依托重要支撐位做多。

未來穩增長政策加碼可期

6月27日和8月25日，中國人民銀行下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，以及下調金融機構人民幣存款準備金率，兩次均采取了雙降的策略，這在金融危機以來并不多見。從大型金融機構存款準備金率來看，未來還有很大的下調空間。8月29日，全國人大常委會表決通過關于修改《中華人民共和國商業銀行法》，刪除75%存貸比監管指標，并決定于2015年10月1日起施行。這為銀行未來信貸寬松提供了更大的空間。上半年我國GDP能保持在7%的水平，金融業的貢獻約占1.3%，隨著股市大幅下跌，金融業對GDP的貢獻勢必大幅萎縮。這意味著政府加大力度出臺穩增長政策的概率較大，只有其他行業的增長才能彌補金融業貢獻率下降對GDP的影響。因此，未來穩增長政策加碼可期。

8月發電量同比回升，鐵路貨運量也穩定增長，反映了我國宏觀經濟回暖的趨勢。產業方面也出現了積極因素。國家發改委9月2日正式公布《關于加快配電網建設改造的指導意見》。8月底，國家能源局發布了《配電網建設改造行動計劃（2015-2020年）》。行動計劃明確，全面加快現代配電網建設，2015—2020年，配電網建設改造投資不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元。

電網投資對銅的消費影響巨大，中國銅消費最大的消費領域在于電力，約占整個消費的47%。新的投資計劃實施，將在一定程度上改善銅需求，提振銅價。

此外，從房地產數據來看，商品房銷售面積在6月、7月恢復了增長，同比分別增加3.9%、6.1%。房屋新開工率雖然同比還是負增長，但幅度有所收窄。在傳統的金九銀十來臨之際，我們認為，銷售面積增加對銅消費需求會有所釋放，進而提振銅價。

銅精礦供應存在變數

從銅礦供給周期來看，前期我們一直強調2015、2016年銅礦仍將處于高增長階段，是礦山產量釋放的高峰期。數據顯示，1—5 月，全球銅礦累計產量7923千噸，同比增速仍為3.6%的偏高水平。但是，近期過低的銅價也導致了部分成本較高的礦山開始限產。9月7日，嘉能可首席執行官表示，基于大宗商品環境困難，公司旗下位于剛果民主共和國的Katanga Mining，已經開始限產營運。位于贊比亞的Mopani銅礦已開始類似檢討，這將使得銅產量減少40萬噸。我們看到，隨著銅價下跌，銅礦供給開始有所變化，這種變化將導致供給過剩的局面有所緩解。

對比終端需求來看，銅的主要消費行業表現繼續分化，電網新的投資計劃實施，所帶動的需求尚存在不確定性，但汽車、空調產銷仍表現疲軟，多空因素相互作用下，下游需求將延續弱勢復蘇。

銅價回落至重要支撐位可做多

降準降息釋放的流動性對實體經濟已產生正向傳導效應，表現在發電量與鐵路貨運量的同比增長。同時，房地產市場對銅的消費需求在9月也會有所回升。配電網建設計劃對銅價也產生積極因素，不確定性來自于股票市場以及配電網建設實施的力度。預計9月滬銅1511合約可能在37500—41500元/噸區間波動。策略上，以回落至重要支撐位做多為主。