股權收購再造群牛狂奔

提要：在百大集團大股東之爭尚未最終定奪之時，銀泰系又奔襲武漢,大鱷收購此起彼伏。百大集團、G武商、G中商已成群牛狂奔之勢。然而這可能只是全流通時代股權收購潮的冰山一角，更大一輪的收購戰將緊隨而來......

　　據報道，在百大集團大股東之爭尚未最終定奪之時，銀泰系又奔襲武漢，目標直指武漢的第一大商業上市公司——G武商(000501)。該公司今天稱，據浙江銀泰百貨和武漢銀泰提供的資料，浙江銀泰和武漢銀泰作為一致行動人，近期有較大幅度增持本公司股份的行為。

　　在此之前，銀泰系舉牌增持G武商800.6萬流通股，累計持有G武商8265.75萬股，占總股本比例的16.30%。通過不斷的增持，銀泰系和G武商第一大股東的持股比例已近在咫尺。G武商第一大股東武漢國有資產經營公司由于股改過程中支付對價，持股比例由原來的29.75%降至17.23%，銀泰系只需再增持超過0.93%的股份，就登上了第一大股東的寶座。

　　另外，2005年同屬武漢國有資產經營公司旗下的G中商，總股本的12.75%被大股東質押給了武漢銀泰；還有同樣大股東旗下的G中百近日也出現了異動，銀泰系航母呼之欲出!

　　銀泰不斷收購百貨類上市公司，其目的可能有二：一是從產業的角度出發，整合百貨行業，試圖打造出一幅完整的產業布局圖，先是搶占長三角，后是直取中南重鎮武漢。二是無論百大還是G武商都屬于中心城市的商業類上市公司，擁有大量價值不菲的商業地產，在新會計準則實施后，將具備很大的地產增值和凈資產重估空間，銀泰系此舉可謂一箭雙雕。

　　廣州萬隆網的相關研究認為，銀泰系的收購行為僅僅只是全流通和產業結構調整背景下，市場收購潮的冰山一角而已。隨著全流通時代的真正到來，根植于其上的市場化收購大戰才剛剛開始。銀泰系雖然來勢洶洶，但絕不是最后一個，而僅僅是一輪大規模收購的前奏，大批國資、民資、外資引頸待發，隨時可能打響更大規模的二級市場收購戰役。

　　全流通時代的二級市場之所以更容易成為惡意收購的多發帶是因為：一，全流通過程中，大股東因為支付對價造成持股比例下降，給其它非流通股東“趁虛而入”的機會。二，全流通后非流通股和流通股的天然阻隔消失，產業資本和金融資本的樊籬被拆除，更加有利于直接在二級市場上進行的收購行為發生。三，經過長期的下跌，中國股市的二級市場股票價格估值趨于合理，通過二級市場進行收購付出的成本較為低廉。四，相關制度法規的完善為二級市場收購提供了更好的潤滑劑。如：原《證券法》不允許定向增發,上市公司收購只能在存量股份中進行,不能通過發行增量股份來完成。而新《證券法》對上市公司非公開發行新股持全面肯定的態度,為通過定向增發方式收購上市公司打開了法律通道。

　　目前股改正在如火如荼的進行，很多個股由于全流通過程中大股東支付對價而產生股權比例的重新調整，為股權收購和爭奪的發生埋下種子。正如以上所述，G武商是因為大股東支付了10比3.5的對價，造成了持股比例大幅度下跌，銀泰系才得以收購更低比例的股份獲得控股權。

　　值得注意的是，無論是過去、現在還是將來，這種通過二級市場發生的收購行為都是產生“瘋牛股”的溫床。1999年開始的勝利股權之爭，使其股價在半年時間內飛漲了200%；百大集團收購各方在股權之爭的漩渦中纏斗之時，其股價飆升了一倍多；G武商在沒有公布銀泰系增持消息之前，其股價就在9個交易日內由3元上串到了4元，整整30%多；再看看G中商、G中百近期的走勢也是步步攀高，銀泰系已成群牛狂奔之勢，股權變更和爭奪推動股票瘋漲的程度可謂令人瞠目結舌。

　　屢屢上演的收購盛宴也給二級市場投資者相應的啟示，全流通時代股權結構的變更將顛覆全流通前傳統的二級市場運作手法。酣暢淋漓的收購戰頻發只是剛剛開始，基于產業整合和資本收購基礎上的股權爭奪潮將要襲來，好戲就要開始了!

　　根據相關資料的統計，在二級市場的上市公司中，下列情況很容易成為惡意收購的多發帶，值得投資者關注:

　　首先是一些政策開放力度大、競爭充分的行業，如商業零售業、民航業等，這些行業由于資本進入的限制較少，各類諸侯可以自由的進出，而且競爭充分，給市場化收購提供了良好的條件；其次是產業布局較為零散的行業，在整合的過程中也容易出現股權收購行為，啤酒等行業就是基于巨頭重新控制產業布局的需要，諸如重慶啤酒等各區域的龍頭型上市公司都成為了收購者眼中的“唐僧肉”，不惜血本急欲食之而后快。福建雪津啤酒5億凈資產賣到58億就是在這樣的背景下產生的。

　　另外最為重要的是在股權較為分散的情況下，特別是前幾大股東持股比例很接近的情況下，極易出現各類“偷襲”行為。比如滄州化工，由于其第一大股東河北滄州化工實業集團有限公司不斷的出售和質押股份，股東格局演變，造成第二、第三大股東的持股比例偏近，就隱伏了股權爭奪的可能。

　　縱觀二級市場上,這類第一大股東持股比例較低,大股東持股分散的個股實在不在少數,如地產行業龍頭萬科、乳業類龍頭伊利等第一大股東持股比例都不超過15%，而這些前景光明的行業龍頭股又恰恰容易引來收購者"貪婪"的目光......（成長投資顧問群）