鋅中國因素主導走勢

上周三晚間，美聯儲公布了最近一次貨幣政策制定會議的會議紀要，多名美聯儲理事在會議上表示將要推出QE3以支持經濟復蘇，隨后美聯儲主席伯南克再次強調了這一預期。此番言論，極大刺激了國內外的貴金屬期貨，基本金屬相比之下卻相形見絀。筆者認為，中國和亞洲其他國家才是決定鋅價的主要力量，歐洲和美國對鋅價的影響并沒有市場預期的強大。

供需兩端，中國均占主導。根據國際鉛鋅小組IZLSG的統計，2011年我國鋅產量為552萬噸，從2009年開始，我國鋅產量就接近全球總產量的一半。2011年國內鋅消費量為546萬噸，約占全球消費總量的43%，如果算上其他亞洲國家，合計占比超過63%。此外，中國與許多大宗商品出口國的經濟聯系十分緊密，包括巴西、澳大利亞、加拿大、印度尼西亞、南非、新西蘭、阿根廷和蒙古等。中國和亞洲其他各國經濟增速放緩明顯，大宗商品出口受創，進而影響到全球經濟增長。而歐美國家對鋅價的影響卻較小，尤其是美國。倫鋅在2011年2月份走弱，預示著亞洲經濟增長開始放緩，此時，標普500指數卻一路上行，并在2012年屢創新高。

行業減產，停產局面依舊。中國有色金屬工業協會公布的數據顯示，自今年3月起，國內精鋅產量較去年同期下滑明顯，1—7月份累計產量為271.9萬噸，同比下降達6.6%。上海有色網（SMM）的月度冶煉調研也反映了以上情況，今年1—7月份國內重點鋅冶煉企業平均開工率僅為60.11%，較去年同期的78.26%減少18.15個百分點。

今年以來，受行業不景氣以及其他外部因素影響，國內鋅冶煉企業普遍遭遇成本與產品價格倒掛的窘境。據近期已公布的上市鋅冶煉企業半年報，除了紫金礦業(601899,股吧)外，株冶集團(600961,股吧)、中金嶺南(000060,股吧)、ST鋅業以及羅平鋅電上半年銷售均出現虧損，其中株冶集團與ST鋅業虧損額較去年同期出現擴大。

鋅價持續低迷，原輔料價格、用工成本、環保成本的上升，以及下游需求的疲憊，是導致企業虧損的主要原因。為減小生產虧損以及產品庫存壓力，今年不少冶煉企業紛紛將檢修期提前，最早在4月份，并且今年檢修無論是持續時間，還是涉及產能，都超過去年，因此今年鋅產量同比出現大幅下滑。

地方版“四萬億”受制于融資能力。從鋅的下游消費情況來看，鍍鋅毫無疑問是占比最大的部分。而鍍鋅的需求好壞直接取決于國內的基建投資與房地產景氣程度。在管理層依舊高調宣布地產調控不放松的情況下，基建投資力度成為鋅下游消費是否復蘇的關鍵。

7月份國內宏觀數據公布后，長沙、蘇州、貴陽等地紛紛推出了上千億、上萬億的投資方案以刺激經濟恢復，市場一致將其解讀為地方版的“四萬億”。2009年官方版“四萬億”投資為經濟反彈付出了通脹高企和地方政府債臺高筑的代價。央行雖然今年以來數次降準調息，但仍然小心翼翼，以防止通脹隨時反彈，銀根依然趨緊。地方政府在2009年大規模刺激時大量舉債，債務負擔已十分沉重，不太可能繼續借錢來加大投資力度，因此，本次地方版“四萬億”或會受制于融資能力，對基本金屬消費的提振力度將有限。

綜上所述，鋅價走勢主要取決于中國市場消費情況。鑒于目前羸弱的基本面，滬鋅操作上建議中長線空單繼續持有。