銅：國內降息逐步起作用中期有望延續上漲

4月下旬，滬銅結束連續數周的震蕩，再度向上突破，以文華滬銅指數為例，已創下了去年11月底以來的新高。但進入5月后，期價總體保持在45500-46500之間窄幅震蕩，對于后市，我們判斷滬銅在諸因素共振下，中期反彈有望延續。

【降息有望在實體經濟中逐步起作用】

從去年11月22日以來，國內進入了降息周期，期間經歷了三次降息兩次降準，釋放流動性的力度不可謂不強烈，目前市場利率在4月份后有了明顯回落，截止5月15日，SHIBOR各利率均創下了近幾年的新低。一般而言，降息作用在實體經濟中逐步起作用，有6-8個月滯后，按此推算，今年5月份，最快國內實體經濟將出現起色。國家統計局總結4月份國內經濟運行情況為，政策措施效果顯現，經濟活力趨于增強。4月份規模以上工業企業增加值增速略高于3月份，非公有制規模以上工業企業增加值同比增長7.5%左右，其中私營企業增長7.7%上下，均高于規模以上工業整體增速。4月份全國發電量數據同比增速為1%，而2月和3月均為負增長。同期4月份全國用電量同比增速1.3%，2月和3月也均為負增長，其中第二產業用電量同比增速雖然同比仍為負值，但跌幅較2月和3月有了明顯收斂。這些數據顯示了，由于國內進入降息周期，在經歷6-8個月滯后期后，實體經濟將有積極的反映。

【美元回落】

由于美國一些重要的經濟數據低于市場預期以及歐元區經濟的改觀，4與份美元指數未能站穩100整數關，掉頭向下，4月底跌破重要支撐96，美元中期弱勢格局顯示。在美元整體處于弱勢的前提下，受益于金融屬性強的特點，銅將受到利多的支持。我們關注美元指數在93一線的支撐，一旦再度擊穿，未來中期目標將移向89一線。

【需求端改觀】

一季度國內銅材產量380萬噸，同比增速2.1%，增速較去年兩位數增長有明顯下滑。最新公布的4月份數據顯示，國內銅材料產量同比增速超過10%，總量達到163.93萬噸，接近了去年12月份創下 的歷史高位168萬噸。由于電網基本建設投資完成額回升，國內4月電線電纜月度產量同比增加8.3%，較上月3.87%有了較大的提高。我們判斷一些基建項目特別是電站該站項目的集中上馬，將增大電線電纜的需求，5-7月，國內電線電纜的產量將進一步提高。同期房地產市場有所復蘇，也將改善銅在房地產領域的需求情況。

【外盤基金多頭持倉增加】

CFTC數據顯示，從去年8月以來，COMEX非商業即基金從凈多轉為凈空，今年2月份中旬，凈空值達到創紀錄近4.2萬手，近期持倉顯示，基金多頭部位增加明顯，而空頭部位大幅縮減，截止5月12日，基金凈持倉為凈多8516手，其中多頭持倉達到73722手，接近了去年7月8日創下的76733手的歷史峰值，基金多頭部位持續增加，將使銅價總體呈底部抬高的局面。

【庫存增勢有望減緩】

LME庫存從去年8月以來持續增加，但近期庫存增勢有所放緩，且注意的而是，注銷倉單從年初的2萬余噸，已增至12.6萬噸以上（截止5月15日），注銷倉單與總庫存比升至37.5%，較高的注銷倉單顯示可交割庫存實際是下降的，且也預示未來總庫存趨于下降。

而SHFE庫存從4月初246656噸，也出現了持續回落，截止5月15日，庫存降至173157噸，而注冊倉單也從4月初的接近9萬噸，降至42651噸。

【總結】

綜合以上分析，我們判斷銅價雖然仍處于中期反彈中， 未來的關鍵因素是美元和中國經濟恢復的情況。

【風險點】

今年滬銅低點出現在1月底，當時持倉達到92萬手，隨著價格反彈，持倉持續減少，截止5月12日，持倉總量為66.9萬手，創下了去年10月中旬以來的新低。而滬銅的交易往往呈現如下規律：高持倉較易出現局部低點，而隨著價格反彈，持倉持續下降；而當低持倉出現的時候往往意味著價格處于局部高點，隨著價格的下跌，持倉持續增加。而目前持倉總量處于相對低位，若持倉總量仍持續減少，需謹防局部高點的出現。目前滬銅持倉處于偏低的位置，未來價格反彈需要持倉恢復的配合。 

【具體操作】

以7月合約為例，在45500-45800一線建立多頭部位，止損參考45000，關注持倉恢復情況，若持倉恢復不力，多頭部位謹慎持有，而若持倉放量且價格突破46220，可考慮適量加碼，短期目標46800-47000。