銅：短期難有起色

滬銅主力合約價格在9月跌破50000元/噸的重要關口后，重心不斷下移。盡管11月8日海關公布的數據顯示，中國10月未鍛造銅及銅材進口量為超預期的40萬噸，較上個月有所增加，但從基本面來看，消費較為低迷，供給依然過剩，后市銅價重心或進一步下移。

下游需求低迷

10月過后，銅的消費進入淡季。下游的房地產行業、家電行業數據均顯示銅消費狀況不容樂觀。9月空調銷售同比下滑0.1%，為近8個月以來的首次下滑；9月商品房銷售面積同比下滑10.3%，雖然公布的10月房企銷售數據出現了明顯的好轉，但這主要歸功于救市政策的出臺，銷售數據能否持續改善還有待觀察；前9個月電網投資完成額同比增長3.55%，盡管10月的數據沒有出來，但預計由于北方進入冬季氣溫下降，電網建設對于銅的需求也將放緩。

進出口方面，11月8日海關公布的數據顯示，2014年10月未鍛造銅及銅材進口40萬噸，較上個月增加2.6%。這一數字雖然超出了市場的預期，但銅進口數量并不能真實反映銅的需求改善狀況，融資銅數量的增加同樣可以反映在進出口數據上。此外，數據還顯示，中國10月銅精礦進口96萬噸，同比略有微漲，但環比卻大幅下降了25.6%。

供給壓力較大

今年以來銅下游行業庫存普遍比往年低，主要是因為經濟增速的下行以及大宗商品普遍表現低迷。“買漲不買跌”的現象在銅市亦比較明顯，企業補庫存的積極性不大。庫存較低且補庫意愿較低的復雜情況也是銅價下跌的一個重要原因。

盡管銅價下行，下游消費不佳，但由于銅價相對其他大宗商品來說跌幅較小，價格仍相對堅挺，銅冶煉企業利潤仍較高，生產積極性也較高。從江西銅業公布的三季報來看，該公司今年前三季度EPS為0.67元，遠高于鋼鐵等其他金屬冶煉行業。

從庫存數據來看，上海保稅區銅庫存已經下降至2013年底以來最低點，但庫存的流出導致銅現貨市場供給增多。與此同時，9月國內精煉銅產量創歷史新高達到71.4萬噸，銅材產量也有小幅的上漲，市場上供給的壓力較大，這對銅價會產生一定打壓。

美元指數強勢

從金融屬性方面分析，近期美元指數連續走高對于銅價來說是不利的。展望后市，筆者認為美元指數的上漲并未結束。盡管最新公布的美國非農就業數據不及預期，但其他的就業指標均表現良好，顯示出美國就業市場正在快速恢復。美聯儲對于經濟前景也表示樂觀，在結束QE之后，市場爭議的焦點已經轉向了何時加息，美聯儲未來欲收緊貨幣政策的態度已經非常堅定，這給美元指數的進一步上漲提供了較好的基礎。

此外，歐洲央行與日本央行均有意繼續“放水”，在這樣的背景下，非美元主流貨幣走勢較弱，會使美元指數被動上漲。美元指數在未來一段時間里會受到主動與被動因素的推動而保持強勢，從而抑制銅價的上漲。

綜合來看，由于市場消費低迷，供給壓力較大，加之美元指數強勢的抑制，預計銅價近期走勢難有起色。