銅：供需矛盾未緩解四季度有望下跌

9月份至今，滬銅1512合約于38500-41500區間內震蕩，目前處于震蕩區間上沿。供應端收縮預期以及消費旺季提振，銅價表現較為堅挺。展望后市，在美國加息未落地之前，美元或仍將震蕩上行，供需矛盾會惡化，兩者共同壓制銅價，所以，四季度銅價走勢不容樂觀。短期內，隨著消費旺季的到來，邊際消費的增加或將提振銅價，但預計作用有限，關注43000一線壓制。

1.美聯儲加息窗口仍未開啟

上周五凌晨美聯儲決議聲明稱，維持基準利率在0-0.25%不變。從公開市場委員會委員對加息時點及聯邦基金目標利率的預期看，各委員對2015年底利率的預期中值由6月的0.5%-0.75%下調至0.25%-0.5%，傾向于在2015年加息的委員數量由此前15人減少至13人，傾向2016年加息的委員由2人增加至3人，首次有1人傾向在2017年加息。目前美國經濟延續穩健復蘇，聯儲委員對加息態度的謹慎主因外部因素的影響，特別是中國經濟放緩及人民幣貶值對美國帶來的國際環境壓力及通縮壓力。從美國加息的必要性看，一方面美國國內經濟需要貨幣政策正常化，但同時美國貨幣政策短期受到國際環境特別是中國經濟政策的制約和影響，美國貨幣政策需要在兩者之間進行平衡。預計10月不會加息，因為中國經濟形勢企穩預期或難明確，距離9月會議時間較短，判斷形勢困難，無新聞發布會計劃。12月有望加息，美國經濟的穩健復蘇要求貨幣正常化、中國經濟年底或出現企穩、符合多數委員的預期。加息幅度微弱，不會明確啟動加息周期，預計12月加息0.25%。

美聯儲將在年內加息概率很高，為了避免市場動蕩，美聯儲經過長期且充分地與市場溝通，不斷釋放加息信號，市場有可能已經吸收完畢加息所帶來的影響，這也可能意味著，一旦美聯儲正式加息，可能會出現美元的短期高點和大宗商品的短期低點。由此看出，美元指數還有上行空間，但空間較為有限。

2. 供應端收縮未如預期

今年以來，銅礦干擾事件頻發，這可由加工費數據側面看出。去年年底時，銅精礦加工費（TC/RC）為125-135美元/噸和12.5-13.5美分/磅，到了一季度末、二季度初，銅精礦加工費（TC/RC）變為105-110美元/噸和10.5-11.0美分/磅，隨后又降至85-90美元/噸和8.5-9.0美分/磅，6月末短暫觸及80美元/噸和8.0美分/磅，其后小幅回升至78-82美元/噸/7.8-8.2美分/磅。但我們實際統計海外礦山銅礦產量情況卻發現，事實上今年二季度銅礦產量同比增速卻很高，解釋這一現象可能是礦商有捂貨嫌疑。

我們再來看冶煉情況，今年截至目前，國內冶煉廠檢修情況較多，據統計有15家大型企業有檢修情況，不過統計總損失量僅為6.5萬噸，而且下半年還要有50萬噸產能上馬，檢修影響十分有限。而且絕大多數煉廠未改變年度計劃，上半年生產規模縮小的量下半年要補回來，所以9月份以后精銅月度產量會有明顯的提升，在需求疲弱的局面下，供應壓力會加大。

3.需求亮點不多

需求方面，兩大主要的消費行業數據仍很差。2015年電力電纜產量累計增速逐月快速下滑，1-8月僅1.58%，2014年增速9%；2015年1-8月家電產量（空調）累計增速保持在低位，同比增速僅有1.47%，2013、2014增速10%以上；電線電纜和家電作為銅的最大終端需求行情，增速較去年同期下滑明顯。需求端的低迷是主要矛盾點。

8月31日國家能源局公布“配電網建設改造行動計劃（2015-2020年），計劃顯示：2015-2020年，配電網(配網）建設改造投資不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元，“十三五”期間累計投資不低于1.7萬億元。配電網投資偏向農網部分。電網投資中，很重要的一部分是超高壓，主要用鋼芯鋁絞線；配網投資主要用銅，銅消費密度較高。截止8月末統計的國網電子招標平臺上絕緣電線電纜中所涉及的銅導體量顯示出現了大幅度提升，電力行業反腐告一段落后電力行業投資開始發力。電力需求可能會成為四季度消費唯一亮點。

綜上，在美國加息未落地之前，美元或仍將震蕩上行，這將壓制銅價。而供應端收縮未能如預期，而且也未能有效傳導到精煉部分，四季度精煉銅產量仍將快速增加，而需求方面亮點不多，供需矛盾也會壓制銅價，所以，四季度銅價走勢不容樂觀。短期內，隨著消費旺季的到來，邊際消費的增加或將提振銅價，但預計作用有限，關注43000一線壓制。