多空因素交織鋅價上下兩難

3月美聯儲議息會議或繼續縮減購債規模，鋅的金融屬性將進一步被削弱。國內宏觀經濟處于主動去庫存過程中，增速回落風險加大，整體來看宏觀面利空鋅價。

從供給面看，國內鋅精礦自給率連續兩年超過100%，在鋅精礦供給充裕背景下，鋅價上漲壓力重重。從需求面來看，3月份進入鋅的傳統消費旺季，下游補庫存需求將支撐鋅價。同時，近期國內精煉鋅進口大幅增長暗示融資鋅貿易活躍，融資鋅短期鎖定一部分供給將對鋅價起到支撐作用。預計3月鋅價以振蕩運行為主，運行區間在15000—15400元/噸。

宏觀經濟環境利空鋅價

國際方面，美聯儲年內第二次議息會議將在3月中旬召開，在美國經濟穩定復蘇的背景下，美聯儲或仍將縮減100億美元的購債規模。QE逐步退出將削弱鋅的金融屬性，利空鋅價。

國內方面，2月官方制造業PMI指數為50.2%，環比回落0.3個百分點。從分項指標來看，原材料庫存與產成品庫存三個月均值均繼續回落，顯示國內經濟仍處于主動去庫存的過程。短期需求增長放緩，利空鋅價。

國內鋅精礦供給充裕，鋅價上漲壓力重重

根據國家統計局的數據，2013年國內鋅精礦產量為550萬噸，精煉鋅產量為530萬噸，國內鋅精礦自給率（鋅精礦/精煉鋅）達到103.9%，表明國內自產鋅精礦完全可以滿足生產所需。2008—2011年，國內鋅精礦自給率平均在80%左右，2012年則飆升至105.9%。鋅精礦供給大幅增長主要源于2005—2006年鋅價飆升導致的勘探投入增長，我們預計未來一到兩年國內鋅精礦仍將維持供給過剩的局面。在國內鋅精礦供給充裕的背景下，鋅價上漲將面臨較大壓力。

消費旺季補庫存需求將支撐鋅價

3月份將進入鋅消費的傳統旺季，下游消費的增長將對鋅價起到支撐作用。從鋅最重要的下游鍍層板的產量變動來看，2010年以來，3月份鍍層板產量較2月份平均增長23.5%，而精煉鋅產量的增長率僅為12.7%，需求增速超過供給，表明3月份國內鋅的基本面將會得到改善。在消費旺季補庫存需求啟動的背景下，鋅價下跌將會吸引更多實物需求的買盤，從而支撐鋅價。

融資鋅進口活躍，短期支撐鋅價

今年以來，LME鋅庫存已經從93萬噸下降至目前的75萬噸，降幅接近20%。LME鋅庫存自2013年以來持續下降，一是持貨商為應對今年4月將開始實施的LME庫存新規而將一部分庫存轉移至非交割庫；二是國內將LME鋅進口用于融資以緩解資金緊張的局面。2013年國內累計進口精煉鋅62.4萬噸，同比增長21.5%。2014年1月國內進口精煉鋅9.1萬噸，同比大幅增長81%。考慮到國內鋅整體仍處于供給過剩狀態，在進口鋅套利虧損的背景下，精煉鋅進口大幅增長表明融資鋅進口非常活躍。短期來看，融資鋅可以鎖定一部分鋅的供給，利多鋅價，但中長期這部分鋅最終將流入實體經濟而增加供給，利空鋅價。

技術分析

滬鋅1405合約5日、20日、40日均線在15150元/噸附近黏合橫向延伸，60日均線維持上行趨勢，短期技術面中性偏多。從形態來看，去年12月以來，鋅價基本處于14950—15500元/噸區間內運行，短期來看，鋅價打破該區間的概率較小，預計3月份滬鋅以振蕩運行為主，運行區間為15000—15400元/噸。