銅市弱平衡下低庫存提供支撐

10月20日報道：進入10月后，銅市基本面處于弱平衡狀態，銅價在6500—6900美元/噸之間振蕩，走勢節奏與宏觀經濟較為一致。上周，銅價沖高未果后，掉頭下跌至6500美元/噸附近，那么未來銅價將何去何從呢？

宏觀因素對銅價走勢影響明顯

上周，銅價走勢跟宏觀經濟高度相關。前半周銅價強勢上沖，一度站上6800美元/噸，其中國內的利好因素起到了明顯的支撐作用。十一之后房地產市場的利好刺激政策不斷。同時，上周一公布的9月進出口貿易數據大幅好于預期，出口同比增長15.3%，增速為19個月最高；進口同比增長7%，創7個月新高，堅定了投資者對需求的信心。另外，央行在上周又通過正回購繼續釋放流動性200億，而14天期正回購利率也連續第四次下調至3.4%。后半周，銅價大幅下跌，最低觸及6530美元/噸。由于市場擔憂全球經濟成長前景，歐洲、美國、亞洲股市都出現大幅下跌，其中標準普爾最低跌至1820點，回吐了今年的漲幅，法CAC40、德DAX、意FTMIB指數跌幅也均超過了3%，日本和中國股市也出現了大幅下跌。在全球股市恐慌下，金價上漲，石油價格下跌，而銅價跌幅相對有限。

對于后市，我們認為，銅市場弱平衡的基本面甚至會惡化，而全球宏觀經濟風險也日益突出，相信四季度銅市不會太平靜。

四季度精銅供應或部分過剩

精銅供應會在四季度過剩嗎？我們認為，會部分過剩。首先從CRU的數據來看，全球精銅市場預計四季度過剩9.3萬噸，其中中國過剩10萬噸，而這一水平是全年最高。其次，國際銅業研究組織ICSG也表示，今年將是供應出現缺口的最后一年，由于煉廠運轉故障和新礦啟動運營時間的言辭，2014年短缺27萬噸，但2015年將過剩40萬噸。最后，從我們對市場的分析也能發現四季度的疲弱。

產量方面，9月精銅數據雖然本周才公布，但預測不會低于8月的68萬噸，因為9月停產檢修的赤峰等煉廠已經完全復產，而且也沒有新的煉廠檢修停產，加之9月加工費高企，煉廠生產動力充足。進口方面，9月進口未鍛造的銅及銅材多達39萬噸，較8月增加5.4萬噸，也是4月來的首次增加。綜合產量及進口來看，我國的供應壓力較大。

消費方面，電網需求平穩，根據SMM的調研，9月線纜企業開工率為80%，1—8月電網基本建設投資同比雖有2.7%的增幅，但遠不及年初計劃的13%。房地產仍舊持續負增長，本周將公布9月的房地產數據，相信銷售面積數據會有所改善，但新開工面積同比仍會在兩位數以下。以空調為代表的家電市場，雖然8月累計同比高達14.6%，但今年銷售明顯不好，渠道積壓庫存較高，這從近期空調廠家降價促銷清庫存便可見一斑，預計四季度需求潛力較弱。總體來看，消費的三大領域對精銅的支撐并不給力。

供應壓力加大，消費不給力雖然會形成過剩，但是低庫存卻給予支撐。從顯性庫存來看，全球三大交易所精銅庫存總計才20萬噸，處在數年來的低點，從隱形庫存來看，根據CRU報道，中國上海保稅區庫存最新數據是61萬噸，而截至4月末，中國保稅倉庫銅庫存大約為875000噸。雖然供需結構將出現過剩，但低庫存提供的支撐，無疑使得目前銅市場處于弱平衡狀態。

綜合來看，銅市場弱平衡狀態下，上漲的動能不強，宏觀因素對銅價的影響明顯。短期來看，中國央行將在本周釋放超2000億元的流動性，加之全球股市企穩，有望支撐銅價。但是四季度來看，銅價仍然脆弱，弱平衡下大幅走高的概率小。