高產(chǎn)出、高庫存仍對鋅價施壓
近日，嘉能可發(fā)布公告，宣布將鋅礦產(chǎn)量減少50萬金屬噸。受此消息提振，鋅價大幅走高。那么此消息對鋅市基本面會產(chǎn)生怎樣的影響，后市鋅價又將如何運行呢？
嘉能可減產(chǎn)對鋅基本面的影響
1.鋅礦減產(chǎn)并不等同于精煉鋅減產(chǎn)
2014年全球鋅礦產(chǎn)量同比增長1.4%至1337.2萬金屬噸。10萬噸相當(dāng)于減產(chǎn)0.7%，50萬噸相當(dāng)于減產(chǎn)3.7%。我們認(rèn)為，2015年全球精煉鋅過剩量在10萬噸左右。假設(shè)將礦量減少直接當(dāng)作是金屬量的減少，則可認(rèn)為其將全球精煉鋅供需從過剩轉(zhuǎn)為平衡。但是，礦量的變化并不等同于精煉鋅產(chǎn)量的變化。我們更應(yīng)關(guān)注的是嘉能可減產(chǎn)后，其他鋅礦企業(yè)產(chǎn)出會發(fā)生什么變化。若嘉能可礦減產(chǎn)持續(xù)，那么加工費必然下行，這將打擊煉廠的積極性，但是對精煉鋅產(chǎn)出的影響更應(yīng)從加工費的角度來考量。
目前，短期來看，加工費依然處于高位，供應(yīng)仍顯充裕。10月，鋅礦加工費小幅下行，國產(chǎn)礦5350元/噸，較年中降100元/噸，進(jìn)口礦加工費195美元/噸，較年中降10美元/噸。中期而言，價格持續(xù)低迷下，國內(nèi)中小礦開工或進(jìn)一步下降；海外礦山關(guān)閉，原有礦庫存消耗后，中期現(xiàn)貨礦供應(yīng)或偏緊。時間點大約會在明年一季度。
2.不排除鋅價回升后，嘉能可宣布恢復(fù)生產(chǎn)
嘉能可減產(chǎn)的目的是為了提振鋅價，鋅價回升后并沒有繼續(xù)減產(chǎn)的理由。但是，如果明年50萬噸沒有恢復(fù)生產(chǎn)，加上世紀(jì)鋅礦今年關(guān)閉的接近45萬—50萬噸的產(chǎn)能，以及利升礦17萬噸，那么明年全球鋅礦供應(yīng)增速必然下滑。
國內(nèi)基本面依然疲弱
今年以來，國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量維持高增速水平，1—6月同比增加40萬噸。由于加工費相對高位，冶煉企業(yè)并無減產(chǎn)意愿。加之夏季以來比價好轉(zhuǎn)，進(jìn)口鋅錠大量流入，進(jìn)口鋅錠升水迅速走低，沖擊國產(chǎn)鋅錠銷售及升水。
中期來看，礦供應(yīng)變化將成為一個敏感的因素，我們認(rèn)為，中期精煉鋅產(chǎn)量增速將適度放緩，但大幅減產(chǎn)的可能性不大，因大型煉企固定年度生產(chǎn)計劃，目前煉企仍有利潤。
下游原料庫存方面，今年鋅價持續(xù)跌破新低，下游隨時少量備貨，原料庫存并不缺。
因此，短期來看，持續(xù)增加的庫存將對價格產(chǎn)生進(jìn)一步的壓力，中期去庫存緩慢，需求的復(fù)蘇程度是一個重要因素。但是目前的現(xiàn)狀是，下游鍍層板產(chǎn)量增速持續(xù)萎縮，下半年增速比上半年更差，7月產(chǎn)量增速降至3.8%，8月產(chǎn)量增速降至1.57%，為71個月新低，2008年及2009年年初曾出現(xiàn)負(fù)增長。
綜上所述，我們認(rèn)為，嘉能可減產(chǎn)事件在情緒和基本面都會提振鋅價，鋅價短期將出現(xiàn)進(jìn)一步的反彈。但目前情緒上的提振顯然大于對實際基本面的提振。目前鋅市整體基本面還是較弱，LME鋅庫存大量回流，國內(nèi)鋅隱性庫存大幅增加，年內(nèi)鋅價上行動力將會受制于目前較高的庫存水平和持續(xù)高位的產(chǎn)出水平。
當(dāng)然，我們也不能否認(rèn)情緒對價格的推動作用，以及中長期鋅礦供應(yīng)縮減對精煉鋅冶煉產(chǎn)出的作用。并且，如果后續(xù)出現(xiàn)進(jìn)一步的炒作，不排除鋅價反彈幅度超出市場預(yù)期，因情緒的推動力相對較難量化。