鋼鐵行業：二季度鋼價有望小幅反彈回升

近期鋼鐵行業出口同比大幅回落，但環比企穩，同時國家上調了部分鋼材產品的出口退稅率，對未來鋼材出口起到正面作用。鋼價經過二次探底企業已經再度虧損，但這對鋼價形成支撐。從未來的出口形勢、下游需求以及目前的成本支撐來看，行業已基本見底，預計近期鋼價將筑底反彈。

　　產量和出口雙雙下降
　　中國鋼鐵工業協會產量旬報顯示，09年3月上旬粗鋼日均產量環比下降13萬噸。今年3月上旬全國粗鋼日均產量估算值為137.8萬噸，較2 月下旬日均產量151萬噸下降了13.2 萬噸。這是今年以來按旬計算粗鋼日均產量首次出現下降，也是價格下跌鋼廠再次減產的結果。由于減產以及08年同期的高基數，預計09年3月粗鋼產量同比增速，將由1、2月的正增長變為負增長。
　　受匯率以及國外需求下滑的影響，國內的鋼材出口快速下滑。2月鋼材出口僅156萬噸，同比下滑50％，環比降低18％。2月國內粗鋼（鋼材+鋼坯）凈出口僅20萬噸左右。出口形勢嚴峻。
　　根據海關的最近統計數據，3月份我國出口鋼材167萬噸，比2月份增加12萬噸，雖然同比下降59.76％，但是環比回升7％。3月鋼材凈出口40萬噸，好于市場預期。雖然近期歐盟和美國欲對某些國內鋼材產品進行反傾銷調查，但是目前出口到美國和歐盟的鋼材數量極少（合計10—20萬噸/月），反傾銷并不會對出口造成進一步惡化。
　　2008年下半年，除了日本以外，主要鋼材出口國家貨幣對美元匯率均出現不同程度的貶值，而人民幣在匯率上保持了與美元的相對穩定，造成了中國的鋼材產品在國外市場的成本優勢大幅下降。作為核心競爭力的低成本優勢的喪失，是近期出口大幅回落的主要原因。
　　低價格、高性價比是國內鋼材出口的核心競爭力，但是由于匯率波動和廢鋼成本的大幅下降，08年對于國外產品的大幅價差不再，使得國內鋼鐵企業景氣已經喪失了出口產品的競爭力，這也是景氣鋼材出口大幅回落的主要原因。

　　價格有望小幅反彈
　　首先，人民幣匯率可能追隨美元貶值，有利于鋼材出口。根據中信證券宏觀經濟研究小組的判斷，08年底的強勢美元將難以為繼，美元相對于新興市場和大宗商品出口國貨幣將走弱。事實上，盧比、韓元等貨幣對美元已經擺脫了一再貶值的趨勢，近期有較大幅度的升值。如果人民幣與美元保持相對穩定的走勢，國內鋼材產品的價格優勢可能重現。
　　其次，出口退稅未來的調整空間還很大。本次調整并未涉及鋼材出口占比較大的普碳熱軋和普碳中厚板。目前鋼材產品中，僅有少量品種為13％的出口退稅，大部分品種并沒有出口退稅或者退稅率較低，甚至對鋼坯和建筑材料還分別征收25％和15％的出口關稅。與其他行業不同，未來出口退稅可供調整的空間很大。
　　未來鋼材出口形勢仍然十分惡劣。3月份鋼材出口小幅增長，略超市場預期，雖然我們不能從此認定鋼材出口的拐點到來，但是我們至少可以認為出口形勢環比可能不再繼續惡化，如果未來全球經濟好轉或者出口退稅調整有效發揮作用，未來出口可能逐步轉好。
　　最后，成本支撐。如果按照鐵礦石700元/噸（現貨含稅）、焦煤1050元/噸（出廠含稅）價格推算，生鐵成本在2000元/噸左右（不含稅），加上煉鋼、軋制以及其他費用，線材、螺紋的成本應該在2600—2800元/噸，而目前線材、螺紋的含稅價格在3100—3200元/噸，不含稅2650—2735元/噸，3月份鋼鐵企業重現虧損。部分鋼廠近期已經放緩生產節奏，開始減產。如果未來鋼價持續目前低位，或者繼續下探，必將導致鋼廠進一步減產或者停產。

　　需求逐漸回暖
　　雖然未來鋼材需求仍處低迷狀態，但是我們認為將逐步轉暖，需求將從底部逐步恢復，主要是由于：二季度需求的季節性增長；下游行業增長好于預期；4萬億投資逐步落實開工，真正帶動鋼材消費。
　　由于北方冬季天氣寒冷不利于施工，冬季是鋼材傳統的消費淡季。隨著氣溫的逐步轉暖，鋼材的需求將出現季節性增長，尤其是對于建筑鋼材。根據我們對鐵路、公路、電網和管道建設投資測算，2.3萬億的基礎設施投資需要消耗鋼材約1億噸左右。也就是說，未來兩年內，僅此十項措施就將每年帶動4000—5000萬噸鋼材的消費。由于4萬億投資的具體項目落實、撥款、規劃設計需要一段時間來完成，因此目前4萬億投資對鋼材消費的拉動還僅停留在預期上。我們預計下半年開始，4萬億投資對鋼材消費的拉動將逐步體現出來，有利于幫助鋼鐵行業盡快走出低谷。