對全球鋼鐵行業并購特點綜合評述

最近,加拿大咨詢機構普萊斯沃特爾豪斯庫泊斯公司發表了其股東和全球金屬顧問首領吉姆福貝斯的報告"全球金屬工業并購步伐急速前進"。該報告指出,眾所周知近幾年來世界鋼鐵工業并購態勢迅速發展,但是很少有人輕而易舉地統計出確切并購件數及金額。而且預計未來這種狂熱不會降溫。

一、全球鋼鐵業并購重組發展迅速

根據該報告調查統計,2004年世界鋼鐵工業并購重組交易創歷史最高紀錄達117件,價值312.3億美元,分別比2003年增長9.3%和3.5倍。包括國內交易數量為67件,下降11.8%；但是金額則劇增3.3倍,達213.3億美元。而跨境交易數量為50件增長61.3%以及金額達98.9億美元劇增4.1倍。

按地區分布,其中西歐2004年鋼鐵工業并購總計達28件,增長40%,交易額達148.7億美元,劇增33倍。包括國內交易11件,增長37.5%；價值135.7億美元,劇增71.2倍以及跨境交易17件,增長41.7%；價值13.1億美元,增長4.2倍；北美2004年交易總計達31件,下降8.8%；價值72.8億美元,增長1.2倍。包括國內交易21件,下降27.6%；價值17.6億美元,下降45.7%以及跨境交易10件,增長1倍；價值50.8億美元,劇增281倍；亞太地區2004年交易總計35件,下降5.4%；價值42.5億美元,

劇增近3倍。包括國內交易24件,下降27.3%；價值37.7億美元,增長2.6倍以及跨境交易11件,增長1.8倍；價值4.9億美元,猛增52.9倍；中南美交易總計11件,增長4.5倍；價值14.3億美元,增長33.8倍。包括國內交易6件,增長2倍；價值5700萬美元,增長39%以及跨境交易5件,價值13.7億美元,而2003年則為零；中東歐交易總計12件,下降14.3%；價值38.3億美元,增長80.6%。包括國內交易5件,增長25%；價值21.8億美元,增長3.6倍以及跨境交易7件,下降30%；價值16.6億美元,略增0.5%。

然而盡管目前世界鋼鐵業并購發展空前高漲,但是世界5大鋼鐵廠家所占全球市場份額仍不足20%,大大低于5大鋁生產者所占市場份額。因此鋼鐵工業與其它工業相比在供應鏈方面包括鐵礦石的開采及加工和自動制造兩端仍十分分散。所以全球鋼鐵工業從原材料的供應到產品加工制造聯合鞏固潛力仍很大。

尤其是俄羅斯、巴西、印度和中國等新興市場鋼鐵工業并購交易日趨重要。從而使亞太、中東歐和拉美地區2004年鋼鐵公司并購交易達97億美元,占全球交易總額的比率為31%。而且近幾年來全球刺激鋼鐵企業并購發展的格局也發生了明顯變化。以前當地或國內鋼鐵業太多是由于公司的破產才引起并購活動,而目前的公司并購不僅跨境,而且還跨洲形成全球市場。甚至有許多公司還儲備現金根據情況隨時在全球進行并購交易。2003年全球跨洲鋼鐵企業并購交易為18件,價值17億美元,2004年增至21件,價格78億美元。而且跨洲并購交易也從西方大型鋼鐵企業轉向亞太、中東歐和拉美新興市場的中小鋼鐵廠家。

至今許多歷史上的因素促使全球鋼鐵業的并購重組。這些因素包括生產能力過剩、企業零散、市場回升以及貿易保護制度等。而且這些因素今后仍將進一步刺激鋼鐵業的并購發生。另外,未來還有一些因素鼓勵鋼鐵業的繼續并購重組。這些因素包括對未來經濟市場的展望、原材料成本、承擔的市場價格以及不利的中小鋼鐵廠家成本的產生。而且鋼鐵業周期性的特點也意味著在市場從高峰轉向低谷時期那些小規模高成本廠家所形成極充分的現金或產生出大量借貸狀況。

二、鋼鐵業并購困難高峰期縮短

在過去的20年里,鋼鐵業在戰略性并購困難和障礙的高峰時期趨于縮短,而低谷時期變長。而且由于鋼鐵業仍較零星分散,因此難以控制原材料的成本以及加工產品的價格。10多年來隨著中國市場的擴大,全球鋼鐵需求穩定增長。估計2005年中國鋼消費量達3.5億噸,比1992年增加2.5億噸。而且此間中國消費的增長約占世界總消費增長的70%。與此同時,亞洲需求的增長占世界的另外20%。

但是至今全球鋼生產能力的增長遠超過了需求的增長,而且許多鋼鐵廠家不考慮經濟的生存能力仍在投資新的生產設備。比如在北美洲,僅美國和加拿大從1995年以來新增薄板生產能力逾1600萬噸,而從1997年以來這兩個國家提出申請破產的鋼鐵企業就達30多家。鋼鐵業分散的特性說明支持著生產能力的過剩。各自生產者從單獨考慮他們的國內和國際競爭者而決定投資。而且新投資的生產能力已對市場再次產生影響。有些公司已建成小型聯合軋鋼廠,效率相當可觀,而且經濟實用。還有些公司新建電爐煉鋼設備并擴大和改進現有設備。另外,還有一些尚未被發現的投資項目。

而從地區布局來看,有些投資主要考慮的是與成本有關。比如勞動力成本較低或者對原材料成本補貼的國家以及本土生產者依然能夠進行大規模投資,因為他們具有必要的保護措施。相反在另一些國家如美國、加拿大和大多數歐盟成員情況則不一樣,這些國家鋼進口量劇增,短期內鋼鐵業的分散和保護主義引起長期的生產能力過剩。

三、鋼鐵業加強垂直一體化并購重組

為了整頓粗鋼生產和削減過剩生產能力,這將是刺激鋼鐵廠家進一步加強并購重組的主要原因之一。另外一個原因就是為了更加擴大和加強市場及客戶的影響。也許更重要的是原材料的供應者。在許多材料中比如像天然氣,鋼鐵廠家并非是主要消費者。實際上鋼鐵廠家比起他們原材料供應者更欠集中性,比如像鐵礦石生產者以及客戶如汽車制造廠家。畢竟在與其它鋼鐵價格鏈談判中影響著業界的杠桿作用。

根據鋼鐵統計局的估計,到2007年為了滿足全球鋼鐵工業的需求,鐵礦石供應量需增加2億噸,焦炭需增加6000萬噸以及廢鋼需增加7500萬噸。而且隨著這些原材料消費的增加,從而將引起價格的上漲。而為了控制原材料成本的上漲,鋼鐵業所采取有效的措施就是進行垂直一體化的調整重組收購原材料供應者,這樣不僅可以控制進料成本,而且還可以避免未來可能出現的原材料供應短缺,而且鑒于巴西、俄羅斯、印度和中國這些新興市場國家鋼鐵工業的不斷發展,這種并購重組的興趣及愿望比西方發達國家和公司更強烈。

刺激鋼鐵業并購熱的最后一個因素是2004年估價較低,而收益頗高。近兩年以來鋼鐵工業部門股票運轉優于采礦、工程機械、化工、航空和防衛制造業。但是他們的估價仍低于業界同儕,部分原因是當全球經濟的趨于盤旋下降,周期性的股市更加波動,而且分散的鋼鐵業動蕩增加。但是目前鋼市的貼現也使業界擔心在近期內收益將低于其它工業產品。因此業界分析家認為,鋼鐵業必須進一步加強并購重組。

四、聯合鋼鐵企業與小鋼鐵廠家對比

一般情況下,小規模鋼鐵廠家經營比起大型聯合鋼鐵企業困難的多,因為小鋼鐵廠家所使用的原材料大多以廢鋼為主,廢鋼約占其總成本的比率達42%。而廢鋼僅占聯合鋼鐵企業總成本的7.5%。而且近幾年來國際廢鋼市場價格劇漲。根據美國鋼鐵廠家錫蒂集團史密斯巴爾尼的分析,每當原材料比如鐵礦石、煤炭和廢鋼價格波動范圍每10美元單位,那么將對小鋼鐵廠家每股收入影響約1.76美元。相比之下,聯合鋼鐵企業每股收入僅影響約0.76美元。由此可見,原材料價格變化對小鋼鐵廠家收入的影響比聯合鋼鐵廠家大的多。這也是許多公司愿意并購聯合鋼鐵企業以及聯合鋼鐵企業選擇并購像生產直接還原鐵(DRI)和熱壓塊直接還原鐵(HBI)廠家的原因之一。

業界相信,盡管鋼鐵工業經營趨于改善,但是該部門從價格到收入估價仍相對低于其業界同儕,主要原因是投資者預測市場仍趨波動。如果鋼鐵工業繼續保持競爭地位,就必須進一步加強聯合重組,直到每個集團擁有4--5家大公司,而且產鋼達8000萬噸到l億噸。

歷史上國際鋼鐵市場的需求及價格具有周期性。在經濟趨于疲弱期間一些公司按著慣例把出口轉向經濟較好需求活躍的地區,從而引起這些國家和地區的反傾銷制裁。但是隨著鋼鐵業并購活動的加劇,一些大公司在世界其它地區投資自己的生產設備,因而鋼材不會改道交貨,也沒有造成對市場的侵犯。

鋼鐵工業聯合并購的下一個邏輯步驟應該發生在經濟區域內比如美國或西歐。隨著經濟區內鋼鐵企業并購的加強,其它生產者勢必由于需求的減少而引起價格的適度下跌。這可以從美國一些鋼鐵廠家2005年二季度削減產量得到證實。而且市場的集中將可縮小鋼鐵工業與其它工業之間公平價值差別,并給與鋼鐵廠家與他們的供應者和客戶更多的討價還價能力,從而可極大增強他們的財力和借貸能力,提高企業的經營靈活性,更加適應市場的變化。

據認為,進料成本和企業規模在鋼鐵業起著重要的作用。即使鐵礦石價格繼續高漲,只有年產量達8000萬噸以上的公司才能更好的生存。甚至為了避免原材料市場價格的劇烈波動,鋼鐵廠家可以決定購買屬于自己的鐵礦和煤礦。而且目前許多垂直一體化的聯合鋼鐵企業已擁有自己的礦山。而且一些小鋼鐵廠家亦開始走同樣的路。