滬銅基本面偏空，弱勢格局難改

一、行情回歸 

上周（5月2日-5月4日）銅價整體呈現高開低走的態勢，五一休假期間公布的中美制造業數據向好提振外盤強勢沖高，節后首個交易日國內市場隨外盤高開，但隨后在美元指數持續沖高和美國就業市場可能重現疲軟預期的打壓下，銅價承壓回調。總的來看，目前銅價仍然處于高位盤整格局，歐元區經濟仍然處于下降通道、美國經濟復蘇乏力跡象初顯等利空因素使得空頭力量暫占上風，預計后市仍將維持弱勢震蕩格局。此外，近期國際原油價格持續下挫和法國政壇更替對整個商品市場的影響也需跟蹤留意。 

二、基本面動態 

（一）美國就業市場復蘇步伐放緩，歐元區焦點轉向法國選舉雖然美國4月制造業PMI數據依然保持強勁，但近期公布的就業市場數據卻不盡人意，就業市場數據的疲軟使得市場對美國經濟能否持續復蘇的擔憂加重。美國勞工部數據顯示，美國4月失業率為8.1%，較3月的8.2%回落0.1個百分點，4月非農就業人數環比增長11.5萬，遠低于經濟學家預期的平均值16.8萬。雖然4月失業率再次刷新近期新低，但從新增非農就業數據來看，該數值已經連續3個月出現萎縮，表明美國就業市場復蘇步伐放緩。 

歐元區方面，從PMI數據和就業數據來看，目前歐元區經濟萎縮態勢仍未改變，但短期市場焦點開始轉向法國總統大選。如果薩科奇當選，歐元區政策趨于穩定的可能性較大；但如果奧朗德獲勝，未來德法之間政策的協調一致必將需要一段時間的磨合期，在此之前，歐元區政治因素對金融市場的影響將重現，應以密切留意。針對奧朗德選舉時的觀點，我們認為以下兩點可能會造成金融市場波動： 

1.承諾針對歐盟最新“財政契約”進行重新談判，強調了很多與目前德國中右路線的政府直接抵觸的政策，包括歐元區國家的歐元共同債券。這將引發新一輪的德法關系緊張，以及歐洲金融市場的新一輪動蕩； 

2.呼吁歐洲央行降息、直接借貸給歐元區成員國政府以提振經濟活動，推動歐央行的職能由單一控制通脹轉向兼顧刺激經濟增長。 

（二）交易所庫存分析 

截至2012年5月4日當周LME銅庫存為230625噸，較上一周減21200噸；上交所庫存量為196627噸，較上一期減8135噸。目前兩地交易所庫存均呈現下滑態勢，一方面預示著國內已經步入去庫存化的過程；另一方面，本周倫銅注銷倉單最高達42%，現貨升水一度攀高至115美元，而消息面爆出倫銅庫存有50%以上被同一家機構控制，以上跡象表明，倫銅庫存的下降可能受到國際炒家的操縱。銅市外強內弱格局持續的背后，是以嘉能可為代表國際金融資本與以江銅為代表的國內產業資本兩股力量的僵持對峙。 

（三）CFTC持倉分析 

截至2012年4月24日當周COMEX期銅總持倉159256手，較上期增137手，基金凈多持倉2322手，基金凈多持倉較上期增1065手。近期總持倉增長明顯，而基金凈持倉則出現大幅下滑，結合目前銅的基本面和寬幅震蕩的走勢來看，主力資金對未來銅價走勢的看法仍然搖擺不定，市場分歧正在加大。 

三、結論及操作建議 

綜上分析，美國就業市場復蘇初顯乏力、法國大選給歐元區政治經濟形勢再添不確定性等利空因素打壓市場的同時，政策面利好預期仍然對期價形成一定的支撐，預計有色金屬整體仍將呈現寬幅震蕩格局。操作上，滬銅區間震蕩操作思路為主，滬銅預估震蕩區間 【56000，59000】。