缺乏宏觀利好刺激，鋅價復蘇動能有限

本周受鋅錠價格大跌影響，鋅精礦價格也隨之大幅下滑，最低時達到8000元/金屬噸下方。不過，面對鋅價大幅下滑，多數供應商仍然在積極出貨。國內市場上鋅精礦供應依然充裕。新疆地區部分礦山企業表示，冶煉廠需求很弱，礦企并無必要積壓庫存等待鋅價回升，鋅冶煉廠雖然仍然保持較高的開工率，但現在主要采購進口原料。部分礦山企業現在已經虧損，不過，最后這兩個月會繼續保持穩定生產，但是如果鋅價持續在低位，明年們可能會減停產。

南方的部分鋅冶煉廠表示，盡管目前鋅價已經非常低，但是國內市場上鋅精礦供應量仍然十分充裕。目前南方部分地區的品位50%min鋅精礦加工費已經達到5700-5800元/金屬噸。因此，目前其鋅精礦到廠價格達到7200-7300元/金屬噸，較上周價格下跌250-300元/金屬噸。部分冶煉廠表示，未來兩個月國內市場上鋅精礦供應有望繼續保持較充裕的狀態，因為鋅精礦進口量恐將持續維持在高位同時大型礦山仍然在保持較高的開工率。根據富寶資訊調研結果，抽樣數據顯示，10月份國內礦山開工維持65%附近，主受小礦山關停拖累。月產萬噸級礦山開工較上月穩重有降，而中小礦山生產狀況繼續惡化，南方環保壓力重，開工僅為3成。雖西北邊遠地區環保政策松動，但因下游需求弱及礦山低價惜售，實際開工亦不足7成。山東新光集團引進國際最先進的鍍鋅設備和德國西門子集團公司檢驗設備，建設設計能力為45萬噸高檔家電板生產線和30萬噸彩涂、彩印鋼板生產線。其中家電板鍍鋅生產線項目2015年10月11日順利投產，全部工程完成后，生產規模可排在全國前五位，可實現年出口額1.7億美元。

中期邏輯：中國的鋅精礦供應整體數量繼續下滑，同時由于國內環保檢查與資源整合力度加大，礦企資金壓力上升等原因，鋅精礦供應南北分化的局面依然存在。鋅冶煉廠因為國產鋅精礦加工費(TCs)的“穩居高位”，仍能維持較高的開工水平。此外，由于鋅精礦的加工費居高不下，令鋅冶煉廠在如此低的鋅價水平下，仍能保證基本的盈利，但是同比來看，利潤率已明顯下滑。雖然目前中國進口鋅精礦較國產礦的溢價依然高企，但是在四季度之后，Century鋅礦關停以及嘉能可減產，中國鋅精礦進口量環比或出現一定回調，不排除增速顯著下滑的可能。雖然鋅下游各行業的開工率在9月均有所回升，但是真正的“旺季效應”對下游企業的刺激作用仍然有限。而且以鍍鋅企業為例，這些企業的利潤還在進一步下降，資金壓力依然很大，而終端領域的訂單增加并不明顯。

短期走勢預測：隨著鋅價暫時止跌企穩，前期下游企業的逢低補庫操作也基本完成，現貨市場上，下游企業基本進入觀望狀態，同時冶煉廠繼續惜售，現貨市場交投冷清，而終端的訂單表現依然疲弱。因此當滬鋅反彈至13000元/噸附近時，反彈就開始面臨阻力，只能維持底部區間震蕩。在11月12日夜間，由于包括耶倫在內的美聯儲5位高官發表講話，其中僅有1位明確表示加息放緩，其他的立場則偏向中立和鷹派，受其影響，在銅價大幅下挫的帶動下，鋅價也出現顯著回落，相對而言，滬鋅表現要強于倫鋅。短期來看，在基本面尚未復蘇的情況下，宏觀面目前也暫無支持鋅價強勁復蘇的跡象，短期鋅價仍將維持低位運行，反彈動能有限。