寬松政策刺激減弱金屬價格難有起色

宏觀方面，十八大會議召開以來，“新型城鎮化”概念成為市場熱炒的題材，40萬億元市場規模擴容在即，再度引燃市場熱情。而事實上，寬松的貨幣與財政政策也逐漸浮出水面，各級地方政府紛紛出臺相關的產業規劃，而中國央行也不斷增加市場流動性，社會融資規模大幅增長。根據央行統計資料，2013年1月份社會融資規模為2.54萬億元，比上年同期多1.56萬億元。其中，人民幣貸款增加1.07萬億元，同比多增3340億元。此外，央行還通過公開市場業務給市場注入大量流動性，以彌補企業流動資金缺口。

股指期貨從去年12月初2111點一路上漲至2月初的2799點，滬銅也從去年11月55200元/噸，上漲至今年2月初的60270元/噸；螺紋鋼累積了同樣漲幅，從去年11月底3325元/噸，上漲至今年2月初的4298元/噸。股指、滬銅、螺紋鋼漲幅分別達到28.44%、9.06%與24%。

但超級寬松政策也給物價與房價帶來較大上漲壓力。中國指數研究院數據顯示，截至今年1月份，全國百城房價連續8個月環比上漲，上漲城市數量也逐漸增加，一二線城市漲幅居前。寬松貨幣政策尚未對實體經濟產生利好效應，負面的因素就驟然上升。房產調控政策面臨壓力越來越大，市場也預期新調控政策或被動加碼。果不其然，2月20日，溫家寶總理召開國務院常務會議，重申對房地產行業堅決調控，確定新“國五條”房產調控新政。

受此影響，房地產與金融股票大幅下跌，股指也被動大幅回落，相關金屬期貨做多熱情急轉直下。從2月初高點算起至上周三，股指、螺紋鋼、銅分別下挫212點、315元/噸與2700元/噸，跌幅分別為7.57%、7.33%與4.48%。

期貨市場大漲大跌的背后，反映出政策意圖與經濟形勢陷入兩難境地。一方面，中國新政治經濟周期啟動，財政與貨幣政策將傾向于寬松方向；但另一方面，寬財政與寬貨幣政策組合必然導致房價物價上漲壓力越來越大，這必然進一步扭曲中國社會與經濟結構。考慮到經濟結果滯后于經濟政策，這使得政策制定與執行難度越來越大，這也決定了未來政策選擇更傾向于經濟政策與結果的平衡。這種平衡將決定金屬供求基本面狀況。

通常，春節后生產行業逐漸開工，下游對螺紋鋼、銅的需求也越來越大，季節性的去庫存將有助于現貨價格上漲。但前期超寬松的貨幣政策與新型城鎮化概念，使得鋼鐵與精銅產能與產量大幅增加，社會顯性與隱性庫存大幅增加。而與此相反的是，下游需求并沒有得到釋放，房地產調控以及信貸控制將壓制部分需求增長，從而供過于求更甚于從前了。這對未來金屬期價將形成較大壓力。

Wind數據顯示，截至上周，螺紋鋼社會庫存創出歷史新高，高達840萬噸，周環比增加92.95萬噸，周環比漲幅12.44%；月環比增加208.19萬噸，月環比漲幅32.95%；季度環比增加350.18萬噸，季度環比漲幅71.47%。另外，數據還顯示，1月份鐵礦石進口6554萬噸，同比增長11%，相反澳洲、印度、巴西港口鐵礦石庫存大幅回落至6937萬噸。這說明國內鋼企對2013年國內鋼材需求持過度樂觀預期，大量進口鐵礦石，導致鐵礦石價格居高不下，最近幾周一直維持在155美元/噸至160美元/噸的高價位。國內鋼企大量進口鐵礦石，增加產量，這將加劇國內鋼材的過度供給。倘若擴張性經濟政策受制于房價與物價調控目標，這將導致下游需求增速低于產量增速，從而國內鋼材供求矛盾變得更加突出。

數據顯示，自去年四季度以來，國內精煉銅產量持續上升，2012年全年國內精煉銅產量達到606萬噸，12月份當月產量上升至58萬噸，同比增長10%。另外，國內精銅進口并沒有減少，融資銅依舊活躍。目前，三大交易所庫存均處于歷史高位，合計達到73萬噸，并且在持續上升過程中，而國內保稅區庫存依舊高達100多萬噸，這些庫存合計已經達到180萬噸，創出歷史新高。由于宏觀寬松政策制約依舊存在，下游行業需求并不見改善，因此，2013年期銅行情難見好轉。

綜上所述，由于宏觀寬松政策受到房價上漲、物價上升制約，再加上房地產調控以及外貿不見改善，因此，金屬需求難以樂觀。與此同時，國內產能卻繼續增長，庫存積壓更甚從前，供需矛盾使得金屬漲幅受限。預計，滬銅在63000元/噸，而螺紋鋼在4200元/噸壓力較大，年內價格中樞將繼續回落。