利空因素漸消化銅市將震蕩筑底

當前的銅價已逐漸消化負面因素，中美經濟穩步回升、資金流動性充裕等支撐因素未逆轉，國際銅價和滬銅分別在每噸7600美元、56000元附近震蕩筑底的概率較高。 

對美聯儲可能提前結束QE操作，其實市場早有預期。數據顯示，美聯儲在去年9月開始其資產負債表已停止擴張。從經濟數據看，近期美國經濟數據整體樂觀，特別是房地產和汽車制造業呈現加速復蘇態勢，美國1月份預售屋銷量創近二十年以來的最大月度升幅，美國1月汽車銷售同比增14.2%，連續數月繼續呈現兩位數比例增長態勢。另外2月制造業ISM創2011年6月以來新高，上行動力主要來自新訂單。但也應看到，美國首次申請失業救濟的人數近四周均值維持在35萬左右，顯示美國勞動力市場改善依然緩慢。通脹方面，美國1月CPI同比上漲1.9%,創下2012年7月以來最小升幅。中短期而言，美國經濟復蘇程度仍難達到美聯儲設定的失業率低過6.5%，通脹高過2.5%的條件。加之美政府已啟動自動減赤程序，美國經濟上半年有一定不確定性。而伯南克明確表示，由于經濟復蘇仍然較大不確定性，美聯儲貨幣寬松政策立場不會退縮。預計在伯南克離任前美聯儲提前結束QE政策的可能性不大，而資產負債表相對變動，不足以支撐美元指數持續走強。加之日本和英國央行再進一步擴大定量寬松規模，因此全球金融市場流動性充裕格局中短期內也不會逆轉。 

相對而言，國務院近日出臺房地產調控政策較為出乎市場意料，特別對出售自有房屋按轉讓所得的20%計征個人所得稅，可能導致二手房市場成交短期內迅速降溫。但仔細研究公布的國五條細則，主要針對房地產投資和投機需求，首套住房并不受影響，而且二手房市場交易成本的增加可能間接刺激新房需求，加速新房市場去庫存化，短期內可能利好房地產開發企業。但中長期看，如果持續加碼房地產調控，必然影響企業預期，壓制房地產投資增速回升，因房地產行業直接或間接占國內用銅量的40%左右，國內今年銅需求增速恢復10%以上的可能性不大。 

就基本面而言，由于春節期間中國進口貿易停滯，LME銅庫存持續凈增加，倫銅庫存從今年初的32.05萬噸逐漸增加至45.9萬噸，增長幅度超過30%。企業調研顯示，部分電纜由于對今年訂單預期較為樂觀，春節前一周已提前備庫，而企業一般年后初十左右才能達到正常開工狀態，農歷新年后，因企業開工率持續偏低，銅價下跌也未刺激企業采購意愿。但隨著下游企業開工率回升，主要消費終端---電網投資增速的加快，以及資金市場流動性的改善，低銅價必然刺激企業現貨積極采購。 

當前滬銅短期價格底部特征開始顯現：現貨進口貿易開始重新啟動，上海地區保稅區庫存已從年前100萬噸下滑至80萬噸左右，進口升水小漲10美元，維持近一個多月的現貨貼水也出現下降，顯示市場需求緩慢恢復；滬倫三個月的比值上升至7.3附近，內強外弱的特征明顯；另外1月精銅進口量低于去年月平均值，長假期間少量冶煉廠開工，國內現貨供應壓力減輕。隨著國內季節性需求復蘇，預計滬銅在56000附近震蕩筑底的可能性較大，但受調控政策影響，上半年區間震蕩調整為主，下半年如果全球經濟加速復蘇，則銅市有望上演新一輪漲勢。