鎳、鋅重心將逐步抬升

鋅16300 元/噸、鎳95000 元/噸一線多單介入

五一節日過后，有色金屬整體出現回調行情。滬市銅、鋁、鉛、鋅、鎳本月自高位跌幅分別為3.6%、3.1%、5.3%、5.7%、13.1%。本輪有色金屬回調，主要源于多頭獲利回吐、美元走強等因素。我們看到，跌幅較大的鉛、鋅、鎳等品種也是前期漲幅較大的品種，其中鉛與鎳皆已接近前期低點，大幅回調后或現買入時機。

供應結構性緊張，鎳價料醞釀反彈

目前鎳市依然面臨國產電解鎳結構性緊張問題。三因素導致供應偏緊：一是持貨商挺價惜售，二是部分貿易商前期出現囤貨行為，三是由于價格大幅下跌，90%的電解鎳生產企業面臨虧損，中小企業停產減產。成本方面，除自有礦企業外，其余大多數企業成本皆在10萬元/噸上方。因此，我們認為，鎳價下行空間有限。

此外，由于價格波動劇烈，目前鎳企面臨較大的風險敞口，采購謹慎。原料庫存皆處于較低水平，尤其是下游不銹鋼企業。本月，根據我們的實地調研，目前不銹鋼企業原料庫存能維持約2周至20天的正常生產運轉。預計不銹鋼企業后市面臨的原料補庫需求也將是價格推動因素之一。

當然，目前鎳市也存在著不利因素，包括鎳礦以及鎳鐵進口的大幅增加，電解鎳交割制度面臨變化等。不過，我們認為，目前價格水平已經反映出市場的不利因素，因此鎳價趨于前低后，或再次醞釀反彈。 

基本面向好，鋅價有望上行

鋅基本面向好基于三個方面的原因：一是供應下降，去庫存持續；二是需求復蘇；三是鋅礦關閉在中期影響市場情緒。

供應方面，自去年四季度以來，由于對價格的樂觀預期，加工費高位，鋅冶煉企業開工大幅增加，大多數企業處于滿產狀態，一直持續到今年1、2月，冶煉產出同比大幅增加。而在2月鋅價大幅下挫后，煉企開始壓縮產能，3、4月產出增速出現明顯下滑。同時，煉企停產檢修增加，5月仍在檢修的企業包括云南、陜西、湖南等幾家大型煉企，目前冶煉企業庫存處于低位。

此外，由于融資業務的萎縮長單簽訂少、進口虧損零單下滑，今年鋅錠進口大幅萎縮。1—3月累計進口8.19萬噸，同比減少58.54%。目前，保稅庫鋅錠庫存大約在10萬噸下方，去年底是18萬噸。同時，國內貿易商庫存增加。需求復蘇主要體現在基建上，積極的財政政策下，基建項目將進一步大幅度推進，利于鋅需求。而礦供應方面，雖然目前供應依然寬裕，但是其關閉效應將在中期得到顯現。短期而言，鋅價料在16500—17500元/噸區間振蕩，中期有望繼續上行。

投機資金炒作為主因，謹慎對待鉛價波動

4月鉛價上行的導火線是LME庫存異動，3月23日，LME多個倉庫鉛存大量注銷，全球LME鉛庫存注銷倉單占比接近50% ，為2013年8月下旬以來的高位。注銷倉單事件引發鉛價一輪強勢上行，但是在鉛價此輪下跌過程中，LME鉛跌幅明顯。我們認為，LME鉛注銷倉單及庫存減少可能更多的是移庫、投機資金炒作的因素，而非流入實體需求。因此，對于鉛價波動應持謹慎觀點。國內方面，因礦產鉛產出下滑，我們認為，鉛價重心有望小幅上移。

綜上所述，我們認為，在成本支撐、基本面趨于好轉以及國內利好政策支持的背景下，有色金屬價格將面臨回升，其中，鎳與鋅仍將具備較大的上行空間。鋅16300元/噸、鎳95000元/噸一線多單介入。