化工行業(yè)：振興規(guī)劃志在長遠中性評級
事件：
國務院總理溫家寶19號主持召開國務院常務會會議，審議并原則通過輕工業(yè)和石化產業(yè)調整振興規(guī)劃。會議指出，石化產業(yè)資源資金技術密集，產業(yè)關聯度高，經濟總量大，對促進相關產業(yè)升級和拉動經濟增長具有舉足輕重的作用。
振興石化產業(yè)，必須在穩(wěn)定石化產品市場的同時，加快結構調整，優(yōu)化產業(yè)布局，著力提高創(chuàng)新能力和管理水平，不斷增強產業(yè)競爭力。石化產業(yè)規(guī)劃主要包括以下內容：
（1）保持產業(yè)平穩(wěn)運行。落實國家擴大內需、振興重點產業(yè)和糧食增產等綜合措施，拉動石化產品消費。加強進出口監(jiān)管，完善能源產品價格形成機制。
（2）提高農資保障能力。調整化肥農藥生產結構，優(yōu)化資源配置，降低成本，增加供給。完善化肥淡儲制度，加強農用柴油供應網絡建設。
（3）統(tǒng)籌重大項目布局，大力推進技術改造。抓緊組織實施在建煉油、乙烯重大項目，增強產業(yè)發(fā)展后勁。推廣資源綜合利用和廢棄物資源化技術。發(fā)展循環(huán)經濟。
（4）控制總量，淘汰落后產能。停止審批單純擴大產能的焦炭、電石等煤化工項目，堅決遏制煤化工盲目發(fā)展勢頭。
（5）加大政策扶持。抓緊落實成品油儲備，完善稅收政策，增加技改投入，加大對石化企業(yè)的信貸支持。
（6）完善公司治理結構，加強科學決策，增強風險防控能力，提高石化企業(yè)管理水平。
點評：
1.行業(yè)現狀：消化積壓的庫存，利潤有所下降2008年底國內化工產品庫存增加較多。根據國家統(tǒng)計局的數據，2008年11月底，我國化工產品庫存仍處于較高水平，由于12月一般是化工產品的淡季，因而我們認為2008年底的庫存仍處于較高水平。需要說明的是，國家統(tǒng)計局只公布2月、5月、8月和11月的經營情況數據，因而我們是以11月的數據來分析判斷2008年底的情況。
目前化工產品庫存有所下降，盈利能力回升。隨著化肥農藥產品進入銷售旺季，同時乙烯、苯等石化產品出現價格上漲，進入2009年以來國內化工產品庫存壓力有所緩解，化工行業(yè)的盈利能力有所回升。
1.1化工產品2008年庫存：同比大幅增長，環(huán)比增速放緩截止2008年11月底，化工產品庫存仍處于較高水平。雖然11月主要化工產品的產量同比和環(huán)比均有所下降，但在產成品庫存方面，11月底的化工產品庫存基本與8月持平，表明化工產品庫存仍處于較高水平。
化工產品庫存：同比增長，環(huán)比增速放緩。數據顯示，截止2008年11月底，石油和化學工業(yè)產成品庫存為2682億元，同比增長了34.97%，而2007年同期的增速為16.33%，表明我國石油和化學工業(yè)庫存仍處于較高水平。從環(huán)比數據看，11月底的庫存比8月底的庫存微增了2.75%，而2007年這一數據為5.64%，表明石油與化學工業(yè)自身在采取各種措施消化庫存。
我們統(tǒng)計的是產成品占用資金量的數據，如果考慮產品價格下降的因素，國內化工產品庫存量增速應該要大于資金占用率2.75%的增速。搖錢術：分層遞進選股法
從各子行業(yè)看，精煉石油產品制造（主要是成品油）、石油和天然氣開采業(yè)、基礎化學原料制造業(yè)、合成材料制造業(yè)等庫存得到了有效降低，這幾個子行業(yè)的庫存壓力相對較小。肥料制造業(yè)的庫存環(huán)比有較大幅度增長。2008年11月底肥料庫存達到331億元，同比增長73.09%，較8月底的庫存增加了34.62%。即使考慮冬儲因素，我們認為化肥產品的庫存仍處于較高水平，還需要一段時間消化。
截止2008年11月底，我國石油與化學工業(yè)產成品庫存為2682.21億元，較8月增長了2.75%。而在此期間，原油價格降幅在50%以上，并帶動了化工產品價格的快速走低。因此，在2008年8月-11月間，化工產品價格回落，但產成品占用資金量卻上升，表明，該行業(yè)產成品庫存在增加。
截止2008年11月底，我國化學原料與化學制品業(yè)中，有3724家企業(yè)出現虧損，占該行業(yè)所有企業(yè)的15.28%。而這些虧損企業(yè)的平均虧損額達到1019萬元，同比增長了138%。
2008年9月以來國內化工行業(yè)盈利開始快速回落。化學原料與化學制品業(yè)的收入和利潤數據顯示，2008年9-11月，該行業(yè)收入同比和環(huán)比變化并不大，但利潤同比下降了64%，環(huán)比更是下降了70%，表明國內化工行業(yè)的經營狀況急劇惡化。
2.行業(yè)振興規(guī)劃：度過難關，為長遠發(fā)展奠定堅實基礎
此次公布的石化產業(yè)規(guī)劃只是一個綱領性的穩(wěn)健，還有許多細節(jié)沒有公布。我們只是對此次公布的振興規(guī)劃的主要內容進行分析。
總體評價。在目前石化行業(yè)面臨較大困難的大背景下，振興規(guī)劃的出臺將幫助企業(yè)度過難關。通過已公布的振興規(guī)劃六條意見，可以看到涉及石化、化肥農藥、煤化工領域。對于石化產業(yè)，主要是推動大型煉油、乙烯項目的建設，以拉動下游產業(yè)發(fā)展。對于化肥農藥行業(yè)，主要是調整產品結構，穩(wěn)定化肥農藥產品價格，保證市場供應。對于煤化工行業(yè)，則以限制高能耗、高污染項目，遏制煤化工項目盲目擴張。
3.給予石化行業(yè)“中性”投資評級
2009年第一季度業(yè)績預測。以1月份的經營情況為例，當月國際原油價格持續(xù)在40美元/桶的低位徘徊，從而使得我國石化行業(yè)油氣勘探與開采業(yè)務盈利比較困難，但在2008年處理了高價庫存（如降價銷售、計提存貨跌價準備等），化工業(yè)務基本可以做到盈虧平衡，煉油業(yè)務在成品油價格機制理順后，煉油業(yè)務成為石化行業(yè)唯一的亮點。因此，煉油業(yè)務比重大的中國石化的經營情況要好于勘探業(yè)務占比大的中國石油。我們預計中國石化第一季度業(yè)績有望實現大幅增長；而中國石油第一季度業(yè)績則可能出現下滑。
維持石化行業(yè)“中性”的投資評級。在之前的報告中，我們認為成品油價格形成機制的出臺有助于穩(wěn)定煉油行業(yè)盈利，但這是以成品油銷售環(huán)節(jié)的利潤減少為代價的。而且，成品油價格理順后，石化企業(yè)的利潤與原油價格直接相關，油價的低迷不利于石化企業(yè)盈利增長。我們認為兩大石化公司將隨著油價波動而出現波段性的投資機會。