宏觀負面作用仍未消退，鋅價空頭格局不改

根據調研結果，10月國內重點鋅冶煉企業開工率為82.97%，較9月環降0.48個百分點。據SMM調研顯示，大型企業10月平均開工率繼續上升至92.27%，再創新高，環增0.8個百分點。除10月株冶集團、馳宏鋅鍺生產不穩定、產量小幅下滑外，其余均維持正常開工，而且葫蘆島鋅業檢修復產，產量上升，豫光鋅業10月亦有增產。中型企業開工率85.24%，較9月上升2.65個百分點。雖然10月，羅平鋅電、湖南太豐、安徽銅冠、江西銅業等廠家產量減少，但是因9月白銀廠大修，10月產量陸續恢復，帶動中型廠家冶煉開工率。小型企業開工率再度下滑，較9月大幅下滑10.21個百分點。由于10月鋅錠價格繼續下跌，跌破部分廠家心理成本線。加之廣西、湖南部分地區礦山惜售情緒趨濃，而小型廠家對進口礦青睞度不高，原料緊張。雖南丹吉朗、紅河鋅聯、云錫、西部礦業等廠家10月增產，但湖南水口山、湖南三立、青海珠峰、湖南金石、西昌合力等廠家均有減產，導致開工率下滑。

進入11月，因湖南太豐、羅平鋅電及湖南軒華安排檢修，葫蘆島鋅業產量微降，加之湖南三立、株洲冶煉、柳州華錫、青海珠峰、甘肅寶徽、安徽銅冠、馳宏鋅鍺11月未能完全復產，SMM預計11月鋅冶煉開工率小幅下滑。此外，雖然西部礦業10萬噸項目9月投產，但10月無產品，計劃11月或有產品，馳宏鋅鍺呼倫貝爾14萬噸依舊無產品。根據亞洲金屬報道，因為下游消費商需求更加疲弱，消費商無法及時付款，江蘇科成有色金屬新材料有限公司10月份共銷售鋅粉1500噸，較9月份的1600噸下滑6.2%。該公司當前鋅粉月產量1500噸，其鋅粉年產能4萬噸。2014年該公司共生產2.5萬噸鋅粉，2015年計劃生產2.7萬噸。不過，由于需求疲弱出乎意料，該公司將難以完成生產目標。2015年1-10月，該公司共生產1.95萬噸鋅粉。根據亞洲金屬報道，江蘇申隆鋅業將于2016年2月暫停鋅粉生產并進行設備檢修，該公司目前共有4臺鋅粉爐，年產能8640噸。該公司10月份生產鋅粉700噸，較9月份增加100噸。該公司2015年1-10月共生產鋅粉6600噸。2015年公司計劃生產8600噸，較2014年增加1000噸。根據亞洲金屬報道，保定安盛鋅業計劃2016年年初更改燃燒裝置，預計2016年上半年結束該項目。該公司年產能8000噸的鋅粉擴建項目于9月份剛剛投產，同時環保部門通過了環評。然而，當地政府要求他們必須使用天然氣加熱。10月份該公司生產300噸鋅粉，目前持有20噸庫存。2014年該公司停產。由于僅生產兩個月，2015年1-10月公司共生產鋅粉600噸。

中期邏輯：中國的鋅精礦供應整體數量繼續下滑，同時由于國內環保檢查與資源整合力度加大，礦企資金壓力上升等原因，鋅精礦供應南北分化的局面依然存在。鋅冶煉廠因為國產鋅精礦加工費(TCs)的“穩居高位”，仍能維持較高的開工水平。此外，由于鋅精礦的加工費居高不下，令鋅冶煉廠在如此低的鋅價水平下，仍能保證基本的盈利，但是同比來看，利潤率已明顯下滑。雖然目前中國進口鋅精礦較國產礦的溢價依然高企，但是在四季度之后，Century鋅礦關停以及嘉能可減產，中國鋅精礦進口量環比或出現一定回調，不排除增速顯著下滑的可能。雖然鋅下游各行業的開工率在9月均有所回升，但是真正的“旺季效應”對下游企業的刺激作用仍然有限。而且以鍍鋅企業為例，這些企業的利潤還在進一步下降，資金壓力依然很大，而終端領域的訂單增加并不明顯。

短期走勢預測：在11月16日午盤過后鋅價承壓回落。當日現貨市場，冶煉廠依然維持惜售狀態，而貿易商因保值盤獲利而出貨積極，不過因為進口鋅錠和鋅精礦的成本較國產產品更為低廉，下游企業更青睞進口貨源，因為周初關系，當日交投熱情反而上升。不過下游企業的接貨多以補庫為主，終端需求并未改善。上周末發生的巴黎暴恐事件不僅嚴重威脅歐洲社會安全，同時也攪亂了歐洲的經濟時局，11月16日歐元指數下降，而同時市場對美聯儲的加息預期升溫推動美元指數上行，因而打壓基本金屬價格，令鋅價再度逼近前期的低點。此外，盡管鋅價近期再度震蕩下行，但是滬鋅的持倉數并未下降，說明仍有不少空頭資金建立新倉。短期來看，鋅價仍存在下行壓力，投資者可關注鋅價能否再創近期新低。